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韩毓祥:不惧美联储加息 外汇政策是否到了调整的时刻?

2017-06-18 08:23:08

【文/观察者网专栏作者 韩毓祥】

6月14日,美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点,年内第二次加息如期落地。当天美国股票市场稍加波动,则继续向上。而对美元加息担心了两年多的中国市场来说,今年年内,3月第一次加息,6月第二次加息,两只靴子安然落地,中国股市继续安好如初,波澜不惊。

美联储主席耶伦和中国央行行长周小川

而各大财经媒体以及业界名人的分析报告陆续出台,盛赞中国央行等部门的前瞻行动,稳定市场预期、化解市场担忧。看起来,对美元加息的担心已淡出在一片平静之中。

但事实可能是,人民币出海的心,已经开始躁动。

因加强审核 对外投资大幅下降

6月15日,商务部外资司发言人指出,5月当月实际使用外资(FDI)金额546.7亿人民币,同比下降3.7%,为连续第二个月下降。该负责人同时指出,近期国家将采取一系列措施,包括:发布新修订的《外商投资产业指导目录》,深化自贸区外资领域先行先试等动作,为外资进入中国提供更高的服务,营造更好的条件。

这条消息在明眼人看来毫不意外。

事实上,为了确保外汇储备,早在一年前当局就开始收紧外汇流出渠道。无论是资本项下的直接对外投资(ODI),还是贸易项下的海外旅游、汇款等等,都在收紧之列。甚至连外资企业的利润、投资结束后的资本汇出,都受到一定程度的审查和加紧严管。

特别是2012年以来曾大力鼓励的对外投资(ODI),在过去一年中收到大幅打击。5月中国ODI同比下降38.8%,1-5月同比下降53%,就是明证。

图片来源:中商产业研究院

面对短期内快速收紧的外汇管制,有业界人士当时就指出:钱出不去,谁还愿意来。收紧外汇流出,必然损害外资对华投资信心。不仅损害外资对华投资,同时也会动摇国人对华资产的信心。
以数据来看:在华外资投资不过万亿美元,但国人在华的总资产高达3百万亿人民币,国人对人民币的信心,才是人民币汇率走势的最大决定因素。

在人民币贬值压力之下,人民币出海热情高涨出现非理性投资的非常时期,外汇管制收紧可以理解,但如若长期坚持汇率的严格管制,无异于暗示本国资产高估。

川普上台半年多来,采用美元弱势的策略,美元指数自其上台时的高点103.8,一路下滑至目前的97.1左右,半年下跌6.5%,大大缓解了人民币贬值的压力。

笔者认为,乘此机会,我们应该灵活调整外汇策略,及时修补国人对华资产的信心。

人民币没有长期贬值的需要

笔者多年前曾多次指出,人民币没有长期贬值的需要。但在当时,由于人民币国际化的策略驱动,采取了盯住美元汇率的政策,导致人民币汇率在2014~2015年间跟随美元对全世界货币被动升值17%左右。因此,在中国经济面临调整的情况下,2015年以来,人民币贬值是务实的措施,也有利于中国经济的回复。

但即便如此,人民币整体上并没有大幅贬值的压力。其时传得纷纷扬扬的汇率速贬论,即人民币在短期内将跌破7.8甚至8.3的言论,反映的是多年汇率人为稳定下,部分人群对突然波动的恐慌心态,而并无充分的事实基础。

从短期汇率角度看,2015年的811汇改至2016年底,人民币对美元大致贬值11%,短期货币高估的压力已经大大减少。按此推论人民币对美元汇率大约在7.3左右即可恢复到美元2014年急升前的状态。

从整体经济角度看,目前中国仍保持6.5%以上的经济增长速度,依然是美国经济发展速度的两倍左右。供给侧改革后,目前多项主要经济指标也开始复苏。许多两年内看跌人民币到7.8乃至8.3的判断缺乏特别强的依据。

更重要的是,川普上台之后秉承“美国第一”战略,要求美元弱化当时的强势格局,从而促进美国制造业出口。因此从美元指数走势来看,其在川普上台后不久迅速见顶,并在过去半年中持续回落。美元强势格局暂时告一段落。

美元强势格局已暂告一个段落

长久的汇率稳定来自内心

美元相对弱势的状态,另一方面也大大缓解了人民币贬值的压力。

大家知道,长期来看,汇率的强弱最终和两国的竞争力有关。但短期汇率走势确实影响因素众多。中国2015年的811汇改恰逢股灾,仓促之下制定2%的贬值关口,短期策略不当加深了市场对政府的怀疑。其后的管制措施,从保外汇储备入手,随手干掉了人民币离岸市场的活跃空头,取得汇率保卫战的初步胜利。

但是,离岸人民币市场最大时候市场总额不过一万亿人民币,而且人民币来源主要来自中资银行,灭掉离岸市场的空头自然易如反掌。但是人民币资产的最大持有方是本国国民。如果汇率持续高估,而信心不足,那么人民币汇率长期稳定的基础是不牢固的。

2017年年初以来,货币当局进一步收紧了居民兑换/汇出外汇的审查和管制。毫无疑问,此举和ODI管制一样,有着现实的需要和理由。但是,这样的管制无疑也削弱了外界乃至国民对人民币资产的信任。

目前美元虽然持续加息,但美元依然处于走弱区间。笔者认为,到了考虑放松外汇管制修复人民币信心的时候了。

实力背后,从容才能不迫。

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韩毓祥

韩毓祥

深圳中恒星光金融控股公司董事总经理

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来源:观察者网 | 责任编辑:苏堤
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