【观察者网TMT报道】8月是中国互联网公司财报季。本周四，阿里巴巴公布2018财年第一季度（2017年4月1日-6月30日）业绩，财报显示，该季度收入达人民币501.84亿元（74.03亿美元），同比增长56%。其中以天猫为主的核心电商方面，收入为人民币430.27亿元，同比增长58%。就在阿里财报公布的三天之前，京东也公布了财务数据，而与阿里巴巴亮眼表现形成鲜明反差的是，虽然京东营收达到 932 亿人民币，同比增长 43.6%。但如果根据美国通用会计准则（GAAP），京东同期净亏损 2.87 亿人民币。中国两大电商究竟发生了些什么？

天猫GMV增速超京东

尽管此前阿里巴巴宣布不再公布GMV（商品销售总额），但在这个季度，阿里公布称天猫的实物GMV同比增速达到了49%，国际零售业务收入同比增长136%；数字娱乐业务营收仅同比增长30%，上季度同比增长234%；当季中国零售平台年度活跃买家增至5.29亿。

与此同时，阿里的毛利润率也维持在高位，且随周期波动。阿里毛利润率峰值出现在Q2、Q4，2016年Q2为63.5%，2017年Q2达65.2%。

而京东发布的最新财务报告显示，京东收入和GMV同比增长为44%和46%。根据此前市场数据，上一财年天猫的GMV为15650亿元，而京东的GMV为6582亿元----市场倾向于认为，体量相较天猫小很多的京东，在同比增速上本应该远远领先天猫。

京东营销费用大涨 毛利率首次下降

但实际上，京东唯一增速显著超过天猫的，只有市场营销费用：以2017Q1为例，京东收入和GMV同比增长分别是40%和42%，营销费用控制在39%，但在最新一期的财报中，京东的营销费用则高达41亿元同比增长63%，即便是整体运营费用也攀升到了44%。值得注意的是，这是京东首次营销费用大幅超过GMV以及收入的同比增幅。

营销费用的增长早有端倪，在今年的618大促期间，京东投入了大量真金白银进行市场营销。但营销费用花出去了，收入的增速却却没有赶上营销费用的增长，这在京东历次的财报中尚属罕见，成本激增还极大地影响了京东的毛利率（此处毛利按照收入－主营业务成本－履约成本计算得出），2017年第二季度，京东毛利率（不含JD Finance）为6.7%，首次下降，出现明显拐点。

Maybank Kim Eng银行的亚洲互联网和电信股票研究主管米切尔·金姆（Mitchell Kim）认为，阿里巴巴集团之所以能够在与京东的竞争中脱颖而出，真正的原因其实是在于毛利率。京东的财报显示其毛利率有所下降，而阿里巴巴集团的毛利率与此前一个季度相比则上升了540个基点。“我们并未预料到如此强劲的（毛利率）扩张。”金姆说道。

好在京东并非花的每一分钱都毫无意义。在评价用户质量最重要指标ARPU（平均每用户收入，ARPU-Average Revenue Per Usee）上，即用户质量京东略胜一筹。根据双方的财报，以本季度阿里巴巴收入501.84亿元，除以4.66亿活跃用户，平均每位用户仅为阿里贡献了108元人民币，而京东的收入为932亿元，除以2.583亿活跃用户，平均每位用户为京东贡献了361元人民币，为阿里的三倍。

财报公布后的市场表现悬殊

由于阿里巴巴和京东同为在美国上市的中概股，在双方先后公布二季度财报之后，华尔街市场迅速作出反馈，但双方的表现却大相径庭：本周四，阿里巴巴在美股收涨2.77%，报163.92美元，创收盘纪录新高，市值超过4173亿美元，盘中一度涨逾5%。而手京东大跌6.53%，市值大幅缩水约40亿美元至578.8亿美元，自8月8日股价创新高以来已连跌7日。

实际上，相比绝大多数在美国上市的中国互联网企业，京东的财报表现已属不错，但为何财报公布后的市场表现和京东悬殊？

有分析人士认为，京东之所以能够获得相当高的市场估值，是因为其在国内的主要对标目标是阿里。作为国内电商行业的佼佼者，京东的面前只有阿里这一座大山，在很长一段时间内，资本市场认为京东有挑战阿里的潜力。但随着本季度财报的出炉，在阿里体量远超京东的情况下，竟然还有更快的增速，资本市场对京东的信心自然也随之动摇。