【文/观察者网 奕含】继IMF预警全球债务已超历史峰值后，“紧缩政策”教母、哈佛大学教授卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）对新兴市场国家提出了严重警告。

图自彭博社

近来，美元走强、美债收益率上涨。与此相伴，新兴市场国家遭遇了货币抛售狂潮：阿根廷比索失控般贬值，土耳其货币里拉暴跌至历史最低，巴西、南非等国货币也遭遇不同程度的贬值。几乎所有新兴市场国家都将面临本币贬值和资本外流压力。同时，也有一些国家的国债暴跌至历史新低、收益率攀升。有分析称，阿根廷货币贬值或产生“蝴蝶效应”，继而引发全球范围内的金融危机。

日前，莱因哈特在接受彭博社采访时指出，新兴市场的处境比2008年全球金融危机时更为糟糕。这不仅体现在货币波动和债券市场方面，她还从经常账户、经济增长、债务、股票估值等方面进行了分析。在她看来，新兴市场面临内忧外患，情况比2008年新兴市场股市下跌64%以及2013年股市下跌17%时还要危险。彭博社接连发文详细阐述。

彭博社称，这位出生在古巴的经济学家表示，“与五年前相比，现在他们（新兴市场）的整体状况出现了更多的裂痕，当然，在全球金融危机时期也是如此。这既有外部原因，也有内部原因。”

那么，莱因哈特的分析是否靠谱，新兴市场国家最近的动荡究竟是昙花一现，还是更大事件的开端？

以下是2008年以来新兴市场的一些关键指标的演变情况：

经常账户

良好的经常账户盈余是新兴市场的第一道防线。虽然新兴市场在2008年拥有大量经常账户盈余，但目前已经由盈余转变为赤字——在很大程度上是由于中国的贸易顺差大幅下降。像泰国等国家顺差就尚可。

图：新兴经济体经常账户盈余占GDP的百分比

经济增长

国际货币基金组织（IMF）称，世界经济正经历着自2011年以来最大幅度的上涨。未来几年，新兴市场和发展中国家的还可以有一轮高增长。但利率上升拉低增速。

如果经济增长放缓，新兴市场的财政状况将暴露出更多脆弱性。以智利和土耳其等国为例，由于不同的原因，它们如今的表现不尽如人意。在土耳其，政治因素打压了经济发展，智利的主要出口品价格偏低，撒哈拉以南非洲国家则处于水深火热之中。

图：新兴经济体的增长比2008弱，但正在加速

债务

在低利率下，过去十年，新兴市场政府借款稳步增长。根据国际清算银行的数据，截止去年底，发展中国家的非银行借款人的美元信贷达到3.7万亿美元，明显高于十年前的1.5万亿美元。

在经历了十年超低利率之后，现在利率开始上升。当美元加息，新兴市场的脆弱性就开始显现。新兴市场收入水平较低，利率走高后将面临大量的偿债困难。

图：自全球金融危机以来，政府债务与GDP比率稳步上升

此前，信用评级机构穆迪也发布报告表示，新兴经济体债务期限较短、财政规模较小，难以应对不断上升的债务成本，在遇到全球金融状况趋紧的情况下，将表现得最为脆弱。

穆迪还指出，埃及、巴林、巴基斯坦、黎巴嫩和蒙古国是债务风险最高的五个国家，而斯里兰卡和约旦也将受到利率带来的冲击。

货币波动

除了利率之外，近来上升的货币波动对新兴市场资本外流造成的影响也令莱因哈特忧虑。她认为，新兴市场内债和外债的界限已经模糊，内债越来越多由非本地居民持有，从而产生了更大的溢出效应。

美林美银EPFR数据显示，截止5月9日当周，新兴市场股市债市资金流出总量达37亿美元，资金流出规模创2016年12月以来新高。

其中，新兴市场股市基金资金流出量达16亿美元，为今年2月初全球市场抛售潮以来首次出现资金净流出，也是去年八月以来最大撤出规模。从新兴市场债券基金中撤出的资金则为21亿美元，连续第三周资金净流出，也是自2月以来最大单周流出规模。

股票估值

摩根士丹利资本国际新兴市场指数为未来12个月预期收益的12倍。虽然略高于历史平均水平，但这并不过分。该指标曾在2007年给出了大约15倍的预测收益，接下来的一年，这一数值降到不足6倍。

债券市场

新兴市场美元债券的收益率低于其历史平均水平，表明投资者的压力仍然处于低位。

外汇储备

值得注意的是，新兴世界内部存在很多变化，尤其是在外汇储备方面。虽然中国拥有大量储备，但阿根廷、印度尼西亚等国的储备在其央行干预后出现减少。

总之，基于债务负担越来越重、贸易条件恶化、全球利率上升和增长停滞等原因，莱因哈特认为，目前新兴市场的经济状况异常严重，甚至比2008年金融危机时更糟糕。

除了上述分析，莱因哈特还对新兴市场进行评论：

关于美国通胀与新兴市场股票之间的关系

“通货膨胀实际反映实际利率，是美国货币政策的主要控制目标。美国的货币政策收紧力度越大，预期利率就越来越高，并且对新兴市场来说，还会产生乘数效应。”

“如果美国收紧政策，其他发达经济体没有采取相应措施，那么美元会走强。这将对其他货币造成影响：市场将预期利率也随之越走越高，考虑到超过2/3的新兴市场债务是以美元计价，美联储收紧货币政策导致的美元走强也将为新兴市场货币带来压力。”

关于新兴市场漏洞

“金融危机过后，新兴市场反弹非常迅速，一个重要原因在于他们的外债很少：此前墨西哥危机引发了拉美和亚洲市场动荡，然后俄罗斯、阿根廷也出现波动。有这些前车之鉴，金融危机后大家都采取了去杠杆化措施。 ”

“经济增长放缓令新兴市场的财政状况暴露出更多脆弱性。比如巴西、智利、土耳其，因不同原因目前他们的处境并不好。”

关于新兴市场违约风险

“一大批撒哈拉以南的非洲、中东国家向中国借债，债务情况并不明朗。如果把从中国借到的贷款算进去，这些国家的外债要比官方数据高出20％ 。在经历了十年的超低利率后，这些国家要偿还很多债务，如果利率上涨，那么脆弱性就开始显现。”