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黄祖斌:A股新年首月大跌23% 二次崩盘还是牛市起点?

2016-02-02 07:15:17

2016年以来,A股市场快速下跌,即使在最后一个交易日小幅反弹后,上证指数1月也下跌22.65%,创2008年10月以来最大单月跌幅,也是20年以来的第二大单月跌幅。当月中小板指数下跌25.27%,创业板指数下跌26.53%。

下跌的原因是什么?目前为止并未看到令人信服的说法,原因无非是人民币贬值的预期、经济增速下滑的现实,和农行票据案的恐慌性解读等……

其实一国货币贬值期间,股市上涨的现象比比皆是,而如果把经济下滑作为股市下跌的理由,就根本无法解释2014年下半年为何发生牛市行情,当时经济增速一直在下滑。

虽然上周五(1月29号)股市有所反弹,不过多数投资人恐怕仍是惊弓之鸟,因为周五上午的反弹是周四晚有传闻将有五大救市措施,而下午涨幅扩大是因为日本中午宣布执行负利率政策。

那么,上证指数是否会继续下跌至不少人预期的2000点,甚至是1664点,走向崩溃?从以下四个因素来看,基本可以排除这种可能性:

本轮A股跌幅超过了最近90年内美国6次大熊市中的4次

股市的涨跌有很多偶然性,但毕竟不是无序的布朗运动。参考中外以往大幅下挫行情的跌幅,并比较一些基本面、政策面的因素,不难得出较为准确的判断。

美国1929年以来,一共有6次大熊市。本轮上证指数最大跌幅(49.05%)仅次于这6次大熊市中的两次,即1929年的大萧条,和2008年金融危机。

1929年美国股市的熊市跌幅之大,显著超过随后的各轮熊市。根本原因是在经济和股市都已经有所恢复的情况下,美联储因受制于金本位制,采取了错误的货币紧缩政策,于是股市和经济再次崩溃,股市跌幅更深。当时的全球大萧条中,英国(法国)首先(最后)废除了金本位制,经济在西方国家中最先(末)见底。

大萧条后全球废除了金本位制,西方在2008年也是靠超低利率和大规模提供流动性避免了再次大萧条,因为超宽松的货币政策不必考虑黄金储备量和忧虑黄金的外流。因此道琼斯指数当时89.64%的跌幅,恐怕本世纪都不会再现。

2008年大熊市是因美国决策层一开始放任雷曼倒闭。其实不论是1998年的美国长期资本管理公司,还是2008年的贝尔斯登,美国政府都本着大而不能倒的原则,安排救助。美国政府为这个错误付出了巨大的代价,随后对AIG等公司的救助规模远远大于挽救雷曼的代价

更有意思的是,雷曼破产清算完毕后,所有债务被清偿后居然仍有多余资金。即使如此,道琼斯指数的最大跌幅,也不过比本轮A股的下跌多了近5个百分点。

牛市结束概率不大

从下表可以发现,最近20年A股牛市调整,跌幅一般不过三分之一以内。当然,现在多数人都认为牛市已经结束,所以应该以历次熊市的最大跌幅来推测本轮下跌行情的底部。

当然,牛市已经结束是完全有可能的,不过从以下四个因素上看,概率并不大:

一是2014年下半年开始的行情,上证指数从2000点涨到5178点,涨幅不过是150%多一点。而2008年暴跌之前,上证指数大涨5倍之多。

而2001年的牛市,虽然从1999年算起,不过涨了1倍多一点,但实际1996年-1997年涨幅巨大而调整幅度有限。1996年至2001年,上证指数涨幅在300%以上。

二是2001年和2007年熊市开始之时,中国股市整体市盈率60倍,而目前中国股市虽然小盘股估值较高,但大盘股的估值接近于历史最低。

三是2001年出现国有股减持的特大利空,而2008年则发生了全球性的金融危机。目前政策面主要是扶持股市而不是打压股市,基本面上虽然有利空,但并不是来势汹汹。

实际上2011年开始全球股市上涨增加的市值,已经被抹去一半。美元虽然加息,但利率其实比2003年的低点仍要低。大宗商品价格的下跌,对巴西、澳大利亚、俄罗斯是灾难,中国却是受益国。

四是以往的牛市行情一般要持续较长时间。1999年开始的行情和2005年开始的行情,都持续了近2年。2014年开始的牛市,从第三季度到2015年第二季度,不过只有一年时间。

近20年熊市最大跌幅

即使如此,如果真的牛市已经结束了,则最近20年中国股市的熊市最大跌幅是多少呢?

(注,2001年的熊市看起来上证指数不过跌了55.55%,但由于熊市中后期新股上涨当日就计入指数,导致股指虚高,实际跌幅恐怕在70%左右。另1997年5月开始的熊市行情,最低点不是在1999年5月。1997年和1998年各有一个更低的点位)

从上表可以发现,最近21年多的时间里,下跌超过30%的熊市行中,只有2001年和2007年的开始的熊市跌幅要明显大于本轮下跌。实际上本轮最大跌幅,已经超过2009年开始的49个月的熊市跌幅,与1994年和1995年的2次熊市最大跌幅(分别是50.19%和44.71%)相差无几。

经济下滑股市上涨是正常现象

如果领导或同事让我面试应聘者,我最喜欢问的一个问题就是股市和经济的关系。多数人都不明白二者的真实关系。不少人甚至都不知道股市是经济的晴雨表这个说法。

一说股市就要说说经济基本面,这样的人水平就高不到哪里去。2007年以来,美国股市创新高,中国股市跌一大半,是美国经济比中国好吗?2014年开始的牛市行情,中国经济的增速一直在下滑。

实际上只要有股市的低估值、充裕的流动性中的任何一个条件,就可能发生牛市行情。如何解释2014年下半年开始的大行情?因为蓝筹股估值创了历史最低,同时正因为实体经济景气度下滑,缺乏投资机会,预期回报率也差,于是部分资金流入股市。就这么简单。

实际上不光是中国,在美国、韩国、德国、日本、中国台湾地区,都曾发生经济高速增长时股市表现一般,到经济增速明显降了一个台阶后,反而发生了超级牛市行情的现象。这不能说是一种规律,起码是一种普遍的现象。

以下是东北证券在数年前的一个报告中的图表,可以发现,美国、日本、韩国、经济增速下滑后,股市反而出现了大牛市。

不能低估中国金融决策层的能力与智慧

不少西方的名人,在预测中国的未来上,都错得离谱,还不知道自己错在了哪里。当然,有些西方的所谓名人,其实就是把唱空中国作为一种饭碗,既然有人愿意为此付费,为什么不呢?但中国人,长期生活在中国,熟悉中国的文化和历史,应该具备关于中国的常识。

我记得早在五六年前,中国的最高决策层就一再强调要防止系统性金融风险的发生。而且就中国决策层的以往业绩来看,凡是提前数年就强调、预警的各类宏观风险,没有任何一起最终演化为真正的金融危机或是经济危机。

从以前谁来养活中国人的粮食问题,银行不良资产的问题,中国人口绝对数量太多的问题,国有企业大面积破产的危机,和通胀的危机,全部得到有效化解。

1997年开始的亚洲金融危机,2008年的全球金融危机,中国不能说毫无无损,但也是应对从容,比较成功地回避了危机的冲击。目前中国房地产泡沫的问题,地方政府债务的问题,决策层数年前就一再推出有关政策未雨绸缪。

虽然目前中国经济增速仍在下滑,但通胀成功地得到控制,地方债务的风险在缓解(公开报道称10%利率的10万亿地方债将转换为3.5%的利率),就业形势非常好,国际大宗商品价格的下跌也令中国受惠不小,我看不到中国明显的经济风险。

关于股市,我相信中国决策层有能力阻止非理性的下跌引发系统性的金融风险。

虽然大幅下跌后,市场信心不足,但135万亿人民币存款(截至2015年末金融机构各项存款)要寻找投资方向,理财产品收益率在下降,10年期国债利率低于去年上证指数2850点之时,房地产市场除一线城市外普遍面临去库存的压力,这是整体估值并不高的中国股市最重要的支撑。

本文系观察者网独家稿件,文章内容纯属作者个人观点,不代表平台观点。股市有风险,投资需谨慎。关注观察者网财经微信:羽扇观经(ID:guanchacaijing),每日三分钟,专享重磅财经新闻新鲜解读,资本长袖善舞,事关你我她!

黄祖斌

黄祖斌

投资人

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来源:观察者网 | 责任编辑:苏堤
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