本文转自：财联社

昔日“白酒第一股”山西汾酒披露中报业绩，上半年实现营业收入63.77亿元，同比增长22.30%；净利润11.90亿元，同比增长26.28%。

据半年报，主要产品销量均有所增加，其中“汾酒”占总计营收约89.29%，实现56.34亿元，同时，销售渠道拓展成效显著，省外营收实现31.67亿元，同比增长48.82%。电商渠道也突破亿元大关，本期营收1.02亿元。

不过业绩大增的背后并非没有隐忧， 2019年上半年，山西汾酒的销售费用约为13.76亿元，与去年同期约为9.51亿元相比，增幅在45%左右，远超同期收入和净利增幅。不仅如此，公司上半年的库存也较2018年底也大幅增加了46.9%

半年净利12亿

山西汾酒属于清香型白酒，公司拥有“汾酒”、“竹叶青”和“杏花村”三大知名品牌，主要产品包括汾酒、竹叶青酒及其系列酒。

山西汾酒本期营收增加和产品调整不无关系。据半年报，公司产品分别分为汾酒、系列酒、配制酒。记者发现，这不同于2018年年报以100元/升的价格为界分中高价酒、低价酒。对此，山西汾酒相关负责人表示，考虑以产品来划分，为了突出汾酒产品，这种方式也是参考茅台酒的划分方式。

高价酒是毛利率较高的产品，汾酒作为山西汾酒的高价酒代表。据2018年年报，中高价酒毛利率达75.18%，上半年“汾酒”营收贡献巨大。据半年报，“汾酒”占总计营收约89.29%，实现56.34亿元。

山西汾酒作为山西省的区域性酒业龙头，近年来积极进行全国化布局。上半年省内营收增速趋于平稳，上半年实现31.49亿元，同比增加2.78亿元。省外销售收入大增，本期实现31.67亿元，同比增加11.3亿元省外营收超过省内营收。

除了销售区域遍地开花，线上电商也带来了销售红利。上半年营收1.02亿元，而在2018年这一部分收入并未计入财报。综合各种销售利好消息，本期营收63.77亿元，净利实现12亿元。

库存激增销售费用高企

2019年以来，山西汾酒进一步聚焦核心品牌，布局全国化战略，提出大营销体系。确定了一个大本营市（山西），三大重点板块（京津冀、豫鲁、陕蒙），三小市场板块（华东、两湖、东南），13个机会型省外市场组成的市场格局，简称“13313”格局。

目前山西汾酒“时间过半、任务过半”下半年形势喜人，承压不大。但是，自2016年以来，白酒行业的产能开始出现下滑，从最高位1358.36万吨降至871.2万吨。数字变化的背后透露，外界对于白酒“产能过剩”的担忧，白酒行业进入优化调整期。

行业产能趋紧，山西汾酒该如何适应？相关负责人表示，“清香型白酒的市场规模没有浓香型白酒市场大，汾酒作为老品牌，品质有保证。规模一直都在，总体而言，白酒产能不会太大下降，只是没有前两年那样增长。”

公司积极拓展省外销售，与经销商密不可分。山西汾酒2018年末经销商2354家，截止今年6月30日，经销商2261家，减少93家。负责人表示，“本地市场保持稳定，主要变动来自省外市场。”

山西汾酒全国化布局战略所带来的销售费用猛增，本期销售费用13.76亿元，同比增长44.58%，对此，公司半年报解释称，“本期加大省外市场规模性拓展、基础市场前置性投入增加、终端拓展投入增加所致。”

除了销售费用增加外，记者有关注到公司存货情况，原材料价值的变动幅度并不太大，上半年只增加2600万元，与此相对的是，库存商品的猛增，公司上半年库存商品价值18.65亿元，相比2018年底增长了5.96亿元，增幅约46.9%，高位库存商品价值无疑会给公司带来商品积压风险。