浑水公开89页做空报告直指财务造假 瑞幸盘中大跌25%

来源:观察者网

2020-02-01 16:15

【导读】 1月31日,以做空中概股闻名的浑水(Muddy Waters)声称,收到了一份长达89页的匿名做空报告,直指国内互联网咖啡品牌瑞幸咖啡(Nasdaq:LK)数据造假,报告称:“在瑞幸6.45亿美元的IPO之后,该公司从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据,已经演变成了一场骗局”。

(文/张珩)

1月31日,以做空中概股闻名的浑水(Muddy Waters)声称,收到了一份长达89页的匿名做空报告,直指国内互联网咖啡品牌瑞幸咖啡(Nasdaq:LK)数据造假,报告称:“在瑞幸6.45亿美元的IPO之后,该公司从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据,已经演变成了一场骗局”。

对此,瑞幸咖啡官方暂无具体回应,并称以周一(2月3日)SEC的公告为准。

受此影响,瑞幸股价盘中大跌超过25%,收跌近11%。

值得注意的是,浑水此前做空过在香港上市的辉山乳业、安踏体育等公司,其中辉山乳业已因债务危机退市。

 

1.2万小时视频和2.5万张小票,直指瑞幸财务造假

报告称,调查动用了92名全职和1418名兼职人员在现场进行监控,记录了981个经营日的客流量,覆盖了620家店铺100%的营业时间,总计时长为11260个小时,同时还收集了收集了25843张小票。

瑞幸在2019年末共计有4507家直营店分布在53个城市。报告中的门店覆盖了38个城市,其中96%的门店都位于这些城市。统计人员记录了每家门店的客流量,平均每天11.5小时。如果视频有超过10分钟的丢失片段,一整天的数据都会被放弃,因此,所有成功的数据都是100%的完整可靠。

报告称,在分析了数据之后发现,瑞幸去年第三和第四季度每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%。其中第四季度受监控门店的日销量仅为263件商品,但是瑞幸给出的销售预计为483-506件。

与此同时,调查者还发现,瑞幸咖啡的门店大量使用“跳单”——取餐码数字不再按照序号递增,而是随机数字递增。根据在151家随机选取门店的尽调记录,同一家商店在同一天的在线订单数量膨胀范围从34个到232个,平均每天多106个订单。报告认为,这是瑞幸的管理层为了防止投资者追踪订单故意为之。

其次,调查方还收集了45个城市2213家商店10119名顾客的25843张收据。统计后发现,每个订单的提货和送货分别为1.08张和1.75张。这意味着每笔订单的单品数量持续下降,从2018年一季度的1.74件下降到2019年二季度的1.38件和四季度的1.14件。

报告还指出,25843张小票显示,瑞幸将每件商品的净售价至少提高了1.23元或12.3%,人为地维持了这种商业模式。在实际情况中,商店层面的损失高达24.7%-28%

根据瑞幸的报告,2019年第三季度每件商品的净售价为11.2元人民币,第四季度的价格还会更高。然而,25843张收据显示的净售价只有9.97元人民币(误差率1%)。不包括免费产品,瑞幸现磨饮料和其他产品的售价分别为10.94元和9.16元,与瑞幸公开的数据相比,价格分别人为提升了12.3%和32%。在不包括免费产品的情况下,瑞幸实际销售价格为上市价格的46%,而不是管理层声称的55%。

在实际情况中,做空报告认为瑞幸在第四季度反而开始向现有用户提供免费券,而不是新用户;即使在成熟的市场,有更成熟的客户,有效价格停也滞在了10元人民币(不包括免费产品)。只有28.7%的商品以超过标价50%的价格售出。大部分商品的售价都在标价的28%-38%之间。由于瑞幸的核心客户对价格仍然非常敏感。只有39.2%的顾客愿意支付的价格高于12元人民币,18.9%的顾客每杯咖啡支付的价格高于15元人民币。

根据瑞幸首席财务官Reinout Schakel在1月份花旗银行最近的一次会议上的言论,超过63%的客户为每杯咖啡支付15-16元人民币。同时在三季报中,瑞幸指出63%的产品售价超过零售价的50%,这和调查的证据相互矛盾。

值得注意的是,瑞幸的单品价格极为关键,按照瑞幸自己的说法,在每家店每天400件商品的情况下,每件商品售价16元人民币,店级利润率可高达28.4%。但是在实际情况下,每家店每天263件,净售价为9.97元,根据管理报表,店级损失为28%。即使通过规模经济和降低成本,商店层面的损失仍然高达24.7%。

在目前的情况下,门店必须通过每天销售800件商品才能实现盈利,否则必须将单品价格提高到最低13元。

另外,根据第三方媒体跟踪显示,瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上,尤其是在分众传媒上的支出。通过计算,报告撰写者认为,瑞幸在2019年第三季度将门店营业利润夸大了3.97亿元;同时瑞幸财报中广告支出与央视跟踪的分众传媒实际支出的差额为3.36亿元。

瑞幸有可能将其放大的广告费用挪至虚假的收入和店面利润。

最后,瑞幸2019年第三季度从“其他产品”获得的收入达到了总收入的22%。实际上,该项目被瑞幸扩大了近400%

瑞幸从去年开始,大规模提供非现煮咖啡以外的其他产品,包括便餐、果汁、坚果、马克杯等。根据瑞幸的数据——该项目贡献的利润从2018年第二季度的7%增加到2019年第三季度的23%。

但是在全部981个门店经营日中,调查者发现瑞幸只有2%的提货订单中发现了非现制产品。25843张收据进一步显示,其他产品的占比仅为6.2%。

瑞幸商业模式缺陷

另外,做空报告还指出了瑞幸商业模式的重大缺陷。包括咖啡市场需求不振:中国人平均每天86毫克咖啡因,与亚洲其他国家相当,但是95%的摄入量来自茶叶。中国咖啡核心功能市场较小,增长速度仅为中等。

其次,瑞幸客户对于价格敏感度较高,瑞幸试图通过提高价格同时维持销售是不可能的。有缺陷的单位经济没有机会看到利润的到来,瑞幸先天不足的商业模式一定会崩溃。

中国境内成功的商业模式往往使用的是“第三空间”模式——大门店高价格(星巴克)、共享门店低价格(全家、KFC)或者是小门店中低价格(一点点、喜茶)等,瑞幸处于“两头不靠”的中间位置,无论更改哪一方面都会造成不平衡。

另外,瑞幸的目标“从咖啡开始,成为每个人日常生活的一部分”不太可能实现。即使是核心的咖啡产品,瑞幸也缺乏竞争力,品牌客户没有忠诚度可言,商店模式只适用于生产已经上市十多年的“1.0代”茶饮料(小鹿茶),而领先的鲜茶生产商五年前就率先推出了“3.0代”产品,现在的市场主流是茶饮+奶盖+水果茶。

最后,瑞希的模式还有法律风险,《商业特许经营管理条例》第七条明确规定“特许人从事特 许经营活动应当拥有至少 2个直营店,并且经营时间超过 1年”。但是瑞幸自2019年9月推出了特许经营业务,没有店铺符合至少两个直接经营的店铺运营至少1年的要求。

瑞幸崛起于2018,当年1月1日,瑞幸在北京soho开了第一家门店,随后在短短的1年半中,瑞幸的发展可谓“坐火箭”,电梯中、网络上铺天盖地的“小蓝杯”广告让瑞幸咖啡一夜之间为众人所熟知。2018年5月,瑞幸门店数量超过了500家,2019年1月,门店数量超过了2500家。到了去年底,瑞幸的门店达到了4500家。

在2019年5月,成立仅一年半的瑞幸成功在美股IPO,成为了上市最快的中概股。最新一期的财报显示,瑞幸咖啡总净营收为15.416亿元,同比增长540.2%;产品净收入14.93亿元,同比增长558%;净亏损为5.32亿元,上年同期净亏损为人民币4.85亿元。

彼时瑞幸表示,第三季度首次在门店运营方面实现了盈利,三季度门店运营层面实现利润率12.5%,盈利1.86亿元。2019年第二季度,瑞幸咖啡门店运营亏损为5580万元。

(编辑:弘毅)

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责任编辑:王力
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