观察者网·大橘财经（文/周深 编辑/周远方）2020年全年业绩巨幅萎缩，梦天家居集团股份有限公司（下称：梦天家居）于去年6月递交上交所上市申请。然而，10个月过去了，该公司上市进程仍然进展缓慢。

根据IPO计划，梦天家居拟将9.8亿元融资额中的4.53亿元投入门扇类产品的产能扩张。然而，截至2019年末、2020年年中，该类产品线的产能利用率已降至63%、56%。

各报告期末，梦天家居资产负债率均显著高于行业平均，部分年份甚至接近房地产公司水平。偿债能力指标的流动比率和速动比率不仅均低于1，更大幅落后于行业。

这一连串的经营压力难免引发外界对其IPO后扩张产能合理性和必要性的质疑。

产能一半空置，IPO募资扩充产能？

2017-2020年上半年，梦天家居营业收入分别为14.82亿元、13.45 亿元、13.48 亿元、3.73亿元，归母净利润0.69亿元、0.94亿元、1.88亿元、0.18亿元。

尽管营收规模显著遭遇天花板，但该公司期内营业成本分别为10.69亿元、9.04亿元、8.32亿元、2.43亿元。

最终，梦天家居期内综合毛利率分别达27.88%、32.75%、38.25%、34.84%，逐年攀升，其归母净利润增速在2018年、2019年也分别录得36.8%、99.35%的高增长。

之所以营业成本出现下滑，主要原因为越来越便宜的直接材料。

据介绍，梦天家居生产所需的原材料主要包括板材、线条、木皮及涂料等。

招股书披露，报告期内，梦天家居直接材料成本分别为7.77亿元、5.79亿元、5.17亿元、1.37亿元，占总成本的比例分别为72.74%、64.54%、62.4%、57.33%。

不仅绝对金额持续下降，甚至占总成本的比重也持续下滑。

该公司解释称：

2018年直接材料占比降幅较大，主要系2017年是公司“油改水”转型初期，因工艺的不稳定使得单位产品耗用的材料成本相对较大，而2018年公司工艺趋于稳定，同时公司开始对板材类、线条材料进行定长定尺的优化采购，减少了生产环节的成本耗费所致。

而从生产上看，招股书显示，梦天家居各产品产能利用率均有下降趋势。

其中，门扇类产品产能过剩最为严重，2017-2020年上半年，该产品线产能利用率逐年下降，分别为91.32%、74.12%、63%、56.05%。

另外，柜类产能利用率分别为97.30%、95.05%、98.80%、86.97%；墙板产能利用率分别为96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。

然而，根据此次IPO计划，梦天家居仍将本次IPO视作产能扩张的良机。

该公司拟通过IPO募资9.8亿元，其中的4.53亿元将投入“年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目”。

另外，“品牌渠道建设项目”将累计耗资3.5亿元，募集资金投资额将达到2.5亿元；“智能化仓储中心建设项目”、“信息化建设项目”等将分别耗资1.45亿元、6300万元，还将补充6900万元流动资金。

中国为世界上最大的木门生产国和消费国，但国内木门行业中作坊式中小企业居多，行业集中度较低。

据介绍，2017 年、2018 年，梦天家居的木门市场占有率分别为 0.84%、0.72%，排名行业前三。2019年，该公司木门产品收入同比下降近4%，市场占有率恐进一步降低。

不过，木门产品依然是梦天家居的支柱性业务。

观察者网注意到，木门产品在报告期内贡献的收入逐年下滑，占比也由83.67%逐步降至76.93%、74.05%、68.03%。

然而，以2019年梦天家居门扇类产能70万套计算，IPO计划中“年产37万套平板门”产能建成投产后的产能将接近110万套。

雪上加霜的是，招股书显示，2017-2019年，梦天家居经销商的平均收入正在逐年下降。而前者对经销商的收入依赖始终在九成以上。

期内，梦天家居经销商数量分别为923.5家、956家、999家、经销商收入分别为13.76亿元、12.01亿元和12.23亿元，经销商平均收入分别为148.95万元，125.63万元和122.42万元。

在“房住不炒”原则和房地产企业“三条红线”的约束下，如果梦天家居的销售不能如期扩张，产能过剩的风险将愈发严重。

第三方回款巨幅缩水，否认造成营收下降

根据证监会的定义，第三方回款是指发行人收到的销售回款的支付方（如银行汇款的汇款方、银行承兑汇票或商业承兑汇票的出票方式或背书转让方）与签订经济合同的往来客户不一致的情况。

因难以审查，存在利益输送与虚增收入的可能，第三方回款一直是发审委审核的重点。

招股书显示，招股书显示，梦天家居2017-2019年、2020年上半年第三方回款金额分别为4.22亿元、1864.57万元、23.16万元、0元，分别占当期总营收的28.48%、1.39%、0.02%和0。

对于2017年占比近3成，2018年大幅下降，2019年后几乎无第三方回款的情形，梦天家居在招股书中解释称：

自2018年起，公司要求经销商汇款账户必须为经销商与本公司签订年度《经销商合同》的签约人（公司）所对应的银行账户回款，使得第三方回款情形得到较好控制。2019年4月，公司发布《关于经销商汇款账号的说明》，重申经销商汇款必须与合同签约方的账户一致，否则公司不计入其预收款账户，并予以退款，公司第三方回款的内控制度得到有效执行

值得注意的是，2018年，梦天家居全年同比减收1.37亿元，当年第三方回款同比下降超4亿元。也是在这一年（2018年11月22日），梦天家居完成了股份制改革。

对于2018年营收下降，梦天家居解释称：

1、精装房交付政策及行业销售渠道多元化的影响下，公司以经销商渠道为主的零售模式受到一定冲击；

2、2017 年公司全部改为生产环保的水性漆产品，初始质量尚未稳定，一定程度影响公司木门类产品销售拓展；

3、定制家居品牌商纷纷进军全屋定制领域，公司木门类产品市场竞争加剧。

该公司还补充道，通过扩充整体家居品类、扩大单个终端客户的客单值，公司2019年营业收入与2018年基本保持稳定。

可见，该家居企业否认了营收下降与第三方回款缩水相关。

不过，证监会在反馈意见中要求梦天家居说明：

2017年度第三方回款发生的原因，是否具有必要性和商业合理性，发行人及其实际控制人、董监高或其他关联方与第三方回款的支付方是否存在关联关系或其他利益安排；

说明第三方回款是否具有可验证性，是否存在体外循环或虚构业务的情形，第三方回款相关内部控制的设计和运行情况，能否保证相关收入的真实性、准确性和完整性；

补充说明报告期内对第三方回款进行整改规范的具体方式及整改结果，第三方回款下降原因是否真实、合理。

截至发稿，梦天家居仍未对上述问题作出回应。

截至报告期各期末，梦天家居的资产负债率显著高于同行业可比公司。

2017-2018年，梦天家居资产负债率甚至高达79.80%和 74.23%，这一水平已经接近很多房地产企业。

另外，梦天家居流动比率、速动比率等短期偿债能力指标均长期低于1，更大幅低于行业平均水平。

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