观察者网·大橘财经讯（文/尹哲 编辑/周远方）融资扩张是零售企业规模的助推器，可如果发展失速，臃肿的营销网络也会转而成为沉重的负担。

上市首日以524.74%的涨幅惊艳科创板的倍轻松，在紧接着的8个交易日持续下挫。截至7月28日收盘，该公司市值一度较上市当天创下的最高值蒸发超过四成。

作为从眼部、头部便携按摩等细分市场切入按摩器行业的企业，倍轻松在2019年加大了对线下门店的投入，却因受制于直营门店较高的固定成本，叠加疫情的负面影响，在2020年显著放慢了开店步伐。

不过，倍轻松将再次高举扩张的旗帜，将IPO计划募集的5亿元中的2.8亿元，投资于雄心勃勃的直营网络中去——27个月内新开248家直营门店，最终规模将达到去年末的2.5倍。

今年5月31日，为给618和上市造势，倍轻松与流量明星肖战达成合作，后者成为其品牌全球代言人。常年居高不下的销售费用难免进一步攀升，如何在迅猛扩张之下保住利润，将成为这家企业绕不过去的课题。

收入、利润增速显著放缓

2018-2020年，倍轻松营业收入分别为5.08亿元、6.94亿元、8.26亿元，同比增速逐年下降，分别为42.11%、36.64%、19.07%；期内归母净利润分别为4510万元、5458万元、7071万元，同比增速也显著下降，分别为115.95%、20.78%、29.56%。

基于目前的订单情况等数据，倍轻松预计今年一季度的营收增速将超过40%，净利润增速超过170%，扣非净利润增速超过300%。

从主要产品看，目前倍轻松主要产品分别为眼部、颈部、头皮、头部等智能便携按摩器。

其中，该公司第一大收入来自于眼部按摩，最近3年实现收入分别为1.5亿元、2亿元、2.5亿元，年复合增长率接近30%；颈部按摩始终为第二大单项业务，分别贡献了1.1亿元、1.7亿元、2.1亿元收入。

头皮和头部按摩在2020年分别贡献了14.51%和9.94%的收入；而包括肩部、手部、背部、腰部、足部智能按摩器等其他健康产品则贡献了两成左右的收入。

根据介绍，倍轻松在智能便携按摩器产品的设计、仿生、驱动、降噪、交互、算法、物联等方面“形成了较为深厚的技术储备”。

其核心技术可以归纳为精密驱动与智能控制技术、智能健康传感与人机交互技术、健康物联与大数据健康服务技术。各项核心技术由多项支撑技术集聚融合而成。

截至2020年末，倍轻松及子公司拥有与精密驱动与智能控制技术相关的境内发明专利45项，软件著作权26项；与智能健康传感与人机交互技术相关的境内发明专利8项，软件著作权2项；与健康物联与大数据健康服务技术相关的软件著作权19项。

观察者网注意到，在智能健康传感与人机交互技术上，倍轻松目前仍在研发包括心电、脑电等的生命体征检测技术，图像交互控制技术，以及基于健康大数据和云平台的智能健康服务技术。

截至报告期末，研发和改进智能穿戴检测心率、血压、心电、脑电等体征技术的部分成果已产品应用并上市，最新成果仍处于开发阶段，期内投入金额接近800万元。

研发可接入各种智能按摩器并提供远程数据管理等功能的IoT平台系统也处于相同阶段，期内投入金额达到834万元。

正如倍轻松在其商业模式中所描述的那样，目前该公司仍为一家纯粹的硬件公司，“主要通过在多元化的渠道销售智能便携按摩器等健康产品取得营业收入，扣除相关成本、费用等后形成盈利”。

从员工结构上看，倍轻松报告期末研发人员共98人，占比11.1%，销售人员达到643人，占比72.82%。

另外，倍轻松的生产重心也正不断加速向委托加工转移。

经观察者网计算，2020年，其眼部、颈部、头部、头皮等四大类按摩器的随着销量的增加，其委托加工的比重已经分别达到88.59%、73.10%、58.02%、89.82%，均达到近三年以来最高。

高举扩张开店大旗

在不断降低自主生产权重的同时，倍轻松还在谋求营销网络的加速扩张。

截至2020年末，倍轻松门店数量达到165家，较2019年增加15家。而在2019年，倍轻松新开店数量达到39家。

叠加疫情因素的影响，2020年，倍轻松线下比重首次被线上反超。

2018-2020年，其线上销售收入从1.71亿元增长至4.31亿元，复合增长率接近60%，占总收入比重从33.7%增加值52.27%。

而线下销售额在2020年由于受到疫情波及，出现了8%的负增长，最终占比为42.23%。

倍轻松指出，终端直营门店是销售收入的主要来源之一，2019年通过直营门店实现的销售收入占比约为30.80%；2020年线下销售受到疫情影响，通过直营门店实现的销售收入占比仍然达到20.07%。

从模式上看，线下直销主要通过在机场、高铁站及中高端商场等区域设立门店以推广和销售产品。

从产品价格上看，2020年，倍轻松四类便携按摩器的销售均价为360.55-892.82元。

对此，一家电行业分析师向观察者网提到，相比按摩椅等传统按摩器具，倍轻松主打的便携按摩器定价区间较低，且品类和使用场景丰富。

“从渠道上看，倍轻松布局高铁站、机场等十分契合目标客户群体的需求，精准营销及线上引流的效果十分显著，渠道选址和营销投放已积累了一定的品牌先发优势。”他指出。

在倍轻松看来，尽管在北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、郑州等大城市的机场、高铁站和中高端购物商场布局了165家直营店，但该公司坦言，虽然“形成了具有一定规模的零售终端网络体系。但从分布来看，目前公司门店的布局还有待完善，网点密集度还有待提高。”

因此，该公司计划在未来27个月，在23个机场新增48家机场类门店，24个高铁站新增37家高铁类门店，全国19个城市新增163家商场类门店。总投资额为27862.02万元。

综合来看，作为便携式按摩器的龙头品牌之一，倍轻松当下仍在享受细分蓝海市场的红利，从毛利率上也可见一斑。

2020年，与大型按摩器具企业奥佳华、荣泰健康35.98%、28.70%的综合毛利率相比，倍轻松优势超过20个百分点。

而与同样成为新兴小家电龙头企业的石头科技、科沃斯相比，倍轻松的毛利率水平也不落下风。

不过，上述分析人士指出，国内小型按摩器市场竞争格局分散。从品牌的角度看，SKG和倍轻松为两大龙头品牌，其余大部分品牌市场占有率不高。由于技术门槛较低，涌入市场的竞争对手也在不断增加，竞争也将愈发激烈，毛利水平随着规模的下降几乎将成为必然。

倍轻松方面则表示，中国按摩器具行业集中度不高，国内按摩器具各类生产企业超过3000 家。根据估算，倍轻松在国内按摩器具行业的市场占有率约为5-7%，在便携式按摩器这一细分领域的市场占有率约为13-15%。

另外，最近三年，倍轻松外销收入占主营业务收入的比例分别为12.38%、10.89%、9.52%，呈现显著下滑的趋势，与奥佳华国内销售收入仅占其主营业务收入22.34%相比，仍显著不足。

申万宏源研究表明，目前中国大陆按摩器具渗透率仅为1.5%，对标日本、韩国等海外发达国家接近20%的普及率，仍有很大的渗透空间。

因此，从渗透率上看，倍轻松仍处于高投入的发展阶段，历年来，该公司销售费用长期压缩着利润。

在直销渠道下，倍轻松线上平台推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出数额不菲，销售费用从2018年的1.83亿元，增长至2020年的3.42亿元，复合增长率达到36.7%，较营业收入27.5%的复合增长率高出近10个百分点。

与奥佳华、石头科技、科沃斯等可比公司相比，倍轻松无论是销售费用增长速度，还是销售费用率都“远胜一筹”。

倍轻松也将这一现象归因于“直销比例较大”。

2021年5月31日，倍轻松宣布与流量明星肖战达成合作，后者成为其全球品牌代言人。

“618”首日，倍轻松宣布获得天猫618眼部按摩器类、颈椎/腰椎按摩器类和按摩器材类三大品牌成交榜第一名，同时获得京东小家电健康类品牌TOP榜第一名。

上述代言不仅为“618”电商节造势，更是成为其科创板上市前的重磅营销。

据披露，倍轻松选择的科创板上市标准为：

预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000 万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

从备受外界质疑的科技含量上看，倍轻松的研发费用占比却在波动下降，2017-2020年分别为5.22%、5.04%、5.86%、4.46%。

可见，在按摩器具更新迭代速度并不高的背景下，倍轻松将更多精力放在了营销网络和品牌影响力的建设上。究竟能走多远，还需要等待市场的检验。

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