（文/张志峰 编辑/马媛媛）去年在复星系整体遭遇流动性危机的背景下，叠加消费、珠宝、文创等行业普遍下行，旗下豫园股份尽管手握老庙黄金、豫园商城、南翔小笼、上海老饭店、舍得酒等名闻全国的“老字号”，日子过得也颇不如意。

3月24日，豫园股份披露的2022年度业绩报告显示，报告期内，公司实现营业收入501.18亿元，归母净利润38.26亿元，均与上年持平。

不过，这些利润却大都依靠变卖旗下资产而来，其归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅1.62亿元，同比下降幅度达94.22%。

同时，企业经营性现金流连续第三年为负，筹资活动产生的现金流净额也由正转负，为-95.23亿元。

导致其在多次出售资产套现，同时将大量对外股权投资由长期转变成随时可以变现的交易性金融资产前提下，速动比率仍继续下降至0.28，短期偿债能力大幅削弱。

新老业务“百花齐放”

公开资料显示，豫园股份的前身是上海“老八股”之一，于1987年获批成为上海商业系统首家股份制企业。

2018年，完成重大资产重组以后，成为郭广昌复星系旗下重要上市平台之一，并将原来的复星地产并入豫园股份。

目前，豫园股份旗下坐拥17个中华老字号，业务布局覆盖珠宝时尚、文化饮食、酒业、中医健康、化妆品、宠物健康、国民腕表、流行服饰、商业与文创地产等多个产业，逐步形成“产业运营+产业投资”双轮驱动发展战略。

在业绩会上高管的口中，豫园股份去年个业务板块称得上“百花齐放”。

产业运营方面，珠宝时尚集团逆势增长，全年营业收入、归母净利润均同比增长约 20%；全渠道消费会员75万元、活跃会员207万，会员复购率37.5%；老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4亿元。

文化饮食集团营业收入逆势增长约10%；科创中心正式进入投产，全年上市100款SKU（保存库存控制的最小可用单位），储备开发120款SKU；真尝家预制面销量破3000万。

美丽健康集团的化妆品AHAVA品牌首个月销百万店铺，WEI蔚蓝之美保持丝芙兰独家品牌第一的地位；爱宠医生全年销售额超1200万元，美国宠物食品品牌希尔思全年收入超1200万元。

豫园文化商业集团中，九狮楼、船舫楼、老饭店等楼宇改造升级已于2022年11月份完成；迭代“深度网格化管理八项进化意见”，聚焦客户满意度提升与营销增长。

豫园借灯会推广“舍得酒”

汉辰表业集团近3年营业收入复合增长率为28%，2022年成表毛利率增长至45%；标志性产品线延伸，高端陀飞轮专项，补强细分市场占有率。

东家文创集团整合华宝楼等业务板块；东家APP推出新品首发栏目，组织52场发布会和10场线下活动，服务67位名匠。

高地物业C2M构建会员运营能力，会员近10万；市场化拓展飞跃式增长，外盘拓展占比约七成。

产业投资方面，复地产发以房源包梳理低效库存，一盘一策；通过完善体系、搭建团队、协同各条线规范管理行为，里程碑节点按时达成率提升至80%。

策源股份营销费率降低至2.83%；“星家FOMILY”已完成可运营注册会员增长17.7万，年度会员新增目标15万，超额完成118%；联动超过50家生态产业。

商业管理集团总销售额超过60亿元，新增会员178万人，会员销售占比达33%；由点及面逐步铺开联营体系，全年联营面积占比约37%。

豫园股份董事长黄震在业绩说明会上表示，当前经济生产快速复苏，经济活力和内需潜力不断释放，公司对今年国家实现5%左右的经济增速充满信心。作为一家植根上海、植根中国的全球家庭快乐消费产业集团，豫园股份在紧抓消费反弹机遇、讲好消费故事的同时，也将继续关注产业链、品牌矩阵的赛道布局，拒绝“守株待兔”，而要“动如脱兔”，进一步锤炼全球化、生态融通、科创引领、数字化等核心能力，在企业高质量发展的新阶段，为巩固和放大国家经济向稳向好态势贡献力量。

“有枣没枣打三竿”

但事实上，高管口中的优秀业绩，并不能掩盖企业现金流短缺与经营性利润大幅下滑的尴尬处境。

从营收构成上来看，约66%来自黄金珠宝，而这部分业务恰是企业盈利能力最差的板块，毛利率仅8.24%，离开了政府补贴之后几乎处于亏损状态。

毛利率相对较高的房地产开发板块，去年营收仅剩余91.17亿元，同比上年几乎下降一半，占总营收比例18.19%，毛利率也同比下降了4.15个百分点至23.36%。

在高管上述介绍的业绩介绍中看似很强的餐饮、医药健康、经营管理、度假村、商业运营等方面，部分毛利率虽高，营收占比加起来却也不足企业的10%，还远远不能起到支撑作用。

也正因此，机构对于豫园股份的年报评价普遍为资产质量、现金流、偿债能力及营运能力较弱，成长能力优秀。

根据财报，豫园股份2022年末的房地产储备地块仅剩4宗，且都不是纯住宅开发项目。

其中最大一块为黄浦区老城厢历史文化风貌区保护项目，持有待开发土地面积10.8万平方米，自身仅有50%权益占比。

其余3宗地块均位于云南省澄江市，为文旅地产项目，合计待开发土地面积17.3万平方米，持有100%权益。

有资深投行人士向观察者网表示，豫园股份在房地产步入下行周期之后，其他产业多而杂乱的劣势便暴露无遗。目前企业为了尽快改善经营性现金流和整体盈利能力，处于“有枣没枣打三竿”的状态。接下来，若不能快速理顺自身资产，确立主要投资和运营方向，将是一件十分危险的事情。

企业管理层也坦言，公司大力发展珠宝时尚、文化食饮、美丽健康、国潮腕表、商业管理、复合功能地产等业务板块，各业务板块的外拓步伐、营销网络和销售规模不断扩大，使得公司内部管理的难度逐步加大。

面临着专业人员数量不足、综合素质和管理能力还有待提高的问题。随着公司业务规模不断扩大，组织体系、层级越发复杂，无疑大大增加了公司管理的难度，同时对公司内部控制制度的实施提出了更高的要求。

为配合公司战略升级，公司调整变革了组织架构，但在运营过程中，仍可能存在一定的管理风险。

财务风险大增

值得注意的是，2022年全年，企业在营业收入同比下降3.57%的背景下，营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用等各项支出均为增长状态。

其中，财务费用同比增长18.23%，研发费用大幅增加69.06%。

豫园股份表示，研发费用增长主要系随着茶饮、饮食、酒业科创中心的建设，公司持续对各业务线研发投入的增加所致。

但财务费用方面，从企业披露的4.4%整体平均融资利率来看，作为混合所有制企业的豫园股份融资成本并不高，至少优于绝大多数同行业民企。

而大量短期债务集中到期，加上资产负债率本就居高不下，且仍有继续攀升趋势，才是导致其费用上升，甚至财务风险大增的主要因素。

数据显示，2022年末企业资产负债率高达69.15%，期末融资余额480.89亿元，利息资本化金额就高达12.58亿元。

而在2018年复星系入主之前，其资产负债率常年稳定在50%左右。2018年才暴增至62.26%，此后逐年递增。

同时，企业2022年末货币资金108.45亿元，同比缩减约17.89%（去年末为132.08亿元），其中还包括40.82亿元的受限制银行存款及34.03亿元存放于控股公司上海复星高科技集团财务有限公司账户。

为此，企业不得不将大量投资产品从其他非流动金融资产重分类至交易性金融资产，让后者大幅提升369.37%至18.51亿元，以补充速冻资产，达到可以短期内快速变现的目的。

即便如此，企业速动比率仍下降至0.28，这是一个相对较为危险的信号。

同行业的徐家汇、百大集团、宁波中百、良品铺子分别为5.22、4.66、2.86和0.9。

而2018-2021年，豫园股份的速动比率分别为0.63、0.47、0.43和0.31，已连续5年保持下降趋势。

与之相反的是，豫园股份偿债高峰逐渐到来。

其2022年末短期借款68.36亿元，同比增长10.85%；一年内到期的非流动负债131.07亿元，同比增长53.3%；其他流动负债10.97亿元，同比增长50.75%。

危机日渐加深，豫园股份不得不加大资产处置力度。

2022年11月28日，企业通过协议转让方式出售金徽酒13%股份，交易完成后豫园股份持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒控股股东。

彼时豫园股份表示，出售金徽酒股权有利于促进解决同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。

而此前，企业还清仓减持招金矿业，交易总价款合计约为43亿元。

财报数据显示，企业2022年非流动资产处置净赚44.85亿元，同比上年大幅增长366%。

有接近豫园股份的知情人士向观察者网透露，复星系最初入主豫园股份导致负债率攀升主要是将复地重组进来导致的，彼时房企的杠杆率普遍较高情有可原。但近年来随着楼市下行，豫园股份的房地产开发业务占比迅速萎缩，开始大力发展黄金珠宝、消费健康等老牌领域，杠杆率依旧未见下降，便将企业置于相对危险的境地了。