【文/观察者网专栏作者 韩会师】

人民币近期的飙升引发诸多市场猜测，很多朋友询问是否是因为穆迪下调了中国的主权信用评级，导致国际做空势力卷土重来，所以央行主动出手稳定市场。

其理由主要有二：

首先，也是最重要的，二者在时间上衔接得似乎天衣无缝。5月24日穆迪宣布将中国主权信用评级从Aa3下调至A1，5月25日人民币对美元就展开升值行情。根据Wind数据，在岸市场当日飙升231个基点，离岸市场当日飙升248个基点，怎么看都像是央行在向穆迪秀肌肉。

人民币一飙升，央妈重拳出击打爆空头的猜测就开始席卷网络

其次，大幅升值可以有效遏制国际投机资本借穆迪下调中国评级的机会做空人民币。有网络传言说国际投机资本计划借穆迪下调中国评级之机做空人民币，央行拉升人民币一方面可以威慑国际投机资本，使其不敢做空人民币，另一方面可以打爆存量的人民币空头，从而在增量和存量两个层面打击空头势力。

上述观点不无道理，但笔者感觉，即使打击空头是人民币此轮升值的原因之一，但也可能不是主要原因。

一是此次穆迪下调中国评级是否会导致投机资本大举做空人民币十分值得怀疑。

评级下调对汇率产生巨大压力往往发生于从“投资级”向“投机级”的跳跃中，或者发生在连续、大幅度降级的时候（例如当年希腊的经历）。

穆迪此次仅给中国的主权信用评级降了一个档位，降级后中国仍在投资级，与日本在同一级别，距离投机级还很远。这种投资级别内部的小幅度降级能否激发投机资本的做空动力本身就值得怀疑。

二是即使官方真的担心降级会对汇率产生下行压力，逻辑上也应该先观察一下市场的反应。

但25日人民币启动升值行情之前，境内外并未出现大规模抛售人民币的情况，人民币即期汇率也没有出现大幅跳贬的压力，境内外的日间波动并未出现明显异常。此时央行即使要秀肌肉，究竟是秀给谁看呢？

三是即使需要秀肌肉也不需要连续升值来实现。

打击做空并不需要连续、大幅拉升人民币，只要将人民币的横盘格局维持住就可以实现目的，或者小幅度拉升一点也可以实现目的。对于做空者来说，只要人民币没有贬值，其投机行为就是失败的。

当然，快速拉升人民币的确可以令借助衍生金融工具或者其他高杠杆手段做空人民币的投机者快速爆仓，从而起到严厉震慑的作用。

但前文已经讲过，在人民币被快速拉升之前，市场上并没有出现大规模的做空迹象，此时快速拉升人民币不但很难起到打爆空头的作用，反而给了长期看空人民币的人借助人民币快速升值而低价购入美元的好机会。

四是国际投机资本做空人民币的风险十分之大，做空不是嘴上说说那么容易。

可能是媒体对于索罗斯等国际投机大鳄长期近乎神话般的宣传，导致民众往往认为投机资本是无所不能的，殊不知家家有本难念的经。对于全世界的大国货币来说，投机资本做空人民币的难度即使不是第一，也绝对名列前茅。

原因很简单，小规模做空可能起不到足够的效果，可大规模做空又找不到弹药。

这是什么意思呢？

抛售人民币的前提是手中要有人民币，但一方面境外人民币存量本来就不大，有限的人民币资金大多数还掌握在中资银行的境外分支手中；另一方面2015年开始，中资银行对国外机构的人民币融资受到严格监管。

上面两点原因使得国际投机资本很难获得大笔人民币，这从香港市场人民币拆借利率经常短期内迅速飙升就可以看出来。

在没有充足弹药的情况下，贸然大举做空人民币实际上就是和人民银行这个庞然大物做对赌。做国际市场投机的都是人精，这种高风险低收益的事情是不会有人轻易干的。

当然，话不能说绝，如果国际投机资本能够确定自己可以借助舆论宣传，煽动起大量民众加入做空人民币的大军（就像亚洲金融危机期间韩元、泰铢的遭遇一样），那么做空人民币的确是可能成功的。

但看一看2017年结售汇市场大幅萎缩的逆差数据，笔者相信没有哪个投机资本会如此乐观。

总体来看，如果说打爆人民币空头是人民币此轮拉升的主要原因，笔者认为既没有必要性，也显得用力过猛。打爆空头可能是人民币此轮飙升的一个客观结果，但却未必是飙升的主要原因。

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