这些天美联储经常召开会议，商讨合理对策，我越发确信他们目前的对策难以适应现实形势。表明合理性是政策制定者的任务，而学者的职责在于引发思考。那么对此，我有几点还未完全成型的想法。

日本宏观经济的基本问题不再是产出增长的疲乏、失业率低。依照当前标准，与收缩的劳动力相比，其产出增长是可观的。日本的问题在于它似乎无法达成百分之二的通胀率。这加大了其解决债务问题的难度，如果经济出现衰退，它很难有余力应对。

美联储

尽管我不愿相信，但美国可能正沿着慢行轨迹，迈向日本式长期的低通胀率甚至是通货紧缩。据此推论，美联储长期希望并相信利率很快就会提高，这一鹰派的倾向具有误导性。更深重的危机在于需求太少而非太多。因而，要形成一种新的美联储模式才合乎常理。

任何对于宏观政策的考虑都必须基于一个事实——经济复苏已进入第七个年头，下一次衰退至少已初现端倪。当然，经济衰退并非迫在眉睫，然而对于已经过了恢复初期的经济来说，每年的衰退几率至少有20%。基本经济增速仅维持在2%，其他经济体面临严重问题，美国政治表现出异乎寻常的不稳定性，凡此种种都加深了悲观情绪。某个蛊惑人心的政客可能上台，政策可能左倾，据此我推测经济衰退的年几率在25%到30%之间。

市场预期的联邦资金利率

对我而言，这似乎是解读收益率曲线的唯一方式。市场预期，未来三年短期利率增长不超过0.65%。尽管美联储官方预计表明利率会稳定在3.3%，但市场认为五年后利率仍会在1.25%左右。

美联储公开市场委员会

市场认为，经济衰退会在某刻到来，到那时利率会接近于零。粗略统计，如果利率预计保持一年两次增长，那么市场对2018年12月联邦基金利率的0.85%点估值意味着，到那时经济衰退有五成可能性。

历史和市场都警示着我们注意可能到来的经济衰退。

这意味着什么呢？首先，如果美联储像往常一样，致力于达到百分之二的对称通胀目标，那么近期目标就应当超过百分之二。在下轮衰退到来之前——可能是通货紧缩——美联储应当使通胀率超过长期目标。

换种方式说，美联储的散点预测指向经济会持续恢复。他们预测，通胀率只会在2018年上升到百分之二。他们有什么理由不选择扩大需求、更快地达成目标通胀率、增加刺激、小幅提升额外通胀率来减小下一轮经济衰退的冲击呢？那些认为提高利率就能反周期的观点是糊涂的。考虑到滞后这一点，提高利率会增加经济衰退的可能性，带来更多的问题。对防止和减轻经济衰退来说，提高通胀率和通胀期待值是最有效的。

几年前采用百分之二通胀目标的那一套逻辑已不再适用，现在看来，这个数太低了。正如耶伦和格林斯潘的在一次著名谈话中所指出的，积极通胀目标平衡了稳定货币的收益和降低通胀率的成本。积极通胀毕竟是有帮助的——满足消极实际利率的周期性需求，促进通胀在名义刚性之下的实际工资方面的下行调整。

不管他们相信长期停滞与否，几乎所有人都认同中性实际利率已经降低了一个百分点甚至更多。这意味着，降低实际利率的需求会更频繁。减缓增长的工资意味着由通胀所推动的下行调整会面临更大的压力。以往的经验已经证明，耶伦对低通胀率推动生产率观点的怀疑是正确的。随着创新免费产品的引入，物价指数方面的失误不断增长，这一点似乎有理有据。

这就是说，如果多年前的通胀目标反映了恰当的平衡，那么放到今天，这一目标值应当提升。这是认同通胀率超过百分之二的另一理由。

其次，美联储不应提高利率，除非通胀率明显超过目标值，这一理论考虑被目前的数据流进一步证实。正如TIPS（通胀挂钩的）政府公债所体现出来的，长期通胀预期正在衰减，我把它调整为更受美联储青睐的PCE物价指数。值得注意的是，尽管石油价格相较二月提升了70%，但预期通胀几乎回落到历史最低点。

消费者长期通胀预期

在过去一段时间里，美联储通过在调查中指出其相对稳定性来抗衡市场通胀预期的下降。不过这一观更难站得住脚了，因为消费者通胀预期在油价上涨的情况下明显下滑至新低。

未来的通胀可能会导致劳动市场过热问题。对于大多数观察者而言，上月令人尤其失望的就业报告十分震撼，不过美联储所总结的就业情况指数自年初以来就亮起了黄灯。这一数据的下滑预示着可能会提前到来的经济衰退，而且通常伴随着利率的下降而非上升。

通胀预期低并持续走低。劳动市场的综合措施不断退步，情况最好时，增长平平。同时，通胀明显低于美联储的计划值。对于美联储而言，当务之急是传递加快增长、防止倒退的信号，即便要付出一些代价。

这不是美联储的政策立场。在过去的一年里，美联储表现出“土拨鼠之日”的特点。一方面，他们确实想要提高利率，达到更为正常的状态。但同时，他们不想在经济发展可能放慢时，采取紧缩的方式，也不想制造金融混乱。因此，他们一直提出未来的利率会增长，却发现难以为继。但它们总是很快地重蹈覆辙，部分因为内部友谊，部分则是出于保留可选择性的考虑。

联邦利率预测

在过去的12个月里，名义GDP仅以3.3%的速度增长。我们很少深陷需求过少的危机当中。而现在，德国已经追随日本，进入了消极十年利率。我们离他们并不远了。美联储应当清楚地认识到，当务之急既不在于防止迈向通胀，尽管这并不错，也不在于把利率调整到以前的常态。

相反，美联储应当着力确保实际收入和名义收入的充分增长。

（青年观察者周然译自华盛顿邮报）

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