瑞·达利欧:以往大周期的财富和权力转移

来源:中信出版集团

2022-03-29 08:25

瑞·达利欧

瑞·达利欧作者

桥水基金创始人

【文/ 瑞·达利欧】

纵观有文字记录的历史,各类群体(如部落、王国和国家)通过自己创造、掠夺他人或从地下挖掘的方式获得财富和权力。

当一个群体获得的财富和权力超过任何其他群体时,这个群体便成为世界主导势力,进而决定世界秩序。当其失去这种权力时(以往的每个帝国都是如此),世界秩序和生活的方方面面都会发生巨变。

下图显示过去500年里11个主要国家的相对财富和权力。

上图显示的每一项财富和权力指标[1]都是由8个不同的决定因素组成的。我会稍后进行解释。虽然这些指标并不完美(因为所有长期性指标都不完美),但可以很好地反映整体格局。如图所示,几乎所有这些国家都经历了由兴盛转向衰落的时期。

我们仔细研究后会发现,较粗的四条线代表四个最重要的国家:荷兰、英国、美国和中国。

三个国家持有了最近的三种储备货币——当前是美元,之前是英镑,再之前是荷兰盾。将中国纳入最主要国家的原因是,中国已成为世界第二大国家,它在大约1850年以前的大部分时间里一直很强大。

以下简述上图反映的情况:

·中国曾经在几百年里一直占据主导地位(在经济和其他领域一直领先于欧洲),不过从19世纪的第一个十年开始急剧衰落;

·荷兰作为一个相对很小的国家,在17世纪的第一个十年成为世界储备货币帝国;

·英国的发展轨迹与荷兰类似,在19世纪的第一个十年达到鼎盛;

·最后,美国崛起,在过去150年里成为世界超级大国,不过其主导地位在二战期间和战后尤为显著;

·当前,随着中国再次崛起,美国的主导地位相对下降。

下图的内容与上图相同,但时间追溯至公元600年。

我重点关注上图(仅涵盖了过去500年),而不是下图(涵盖了过去1400年),因为上图突出显示了我重点研究的国家,也更为简单(不过鉴于涉及11个国家、12场大规模战争和超过500年的时间跨度,我们很难称之为简单)。

下页的时间跨度更长,为了显而易见,我去掉了上图中凸显战争时期的阴影部分。如下图所示,在1500年以前,中国几乎一直是最强大的国家,不过中东哈里发、法国、蒙古、西班牙和奥斯曼帝国也很强大。

需要明确的是,尽管这项研究中的主要国家都是最富裕和最强大的国家,但它们不一定是最优越的国家。原因有二。

其一,虽然财富和权力是大多数人想要获得的,也最容易引发人们之间的争斗,但一些国家和人民并不认为财富和权力是最重要的,也不会为此而与他人争斗。一些国家和人民认为享受和平与生活更重要,不会为了获取大量财富和权力而奋力争斗。

本项研究不包括这些国家,尽管其中一些国家比那些争夺财富和权力的国家享受更多的和平(顺便说一下,我认为把享受和平与生活置于获取财富和权力之上有很多优势。有趣的是,一个国家的财富和权力与国民的幸福几乎没有关联,这是另一个研究课题)。

其二,这项研究并不包含我称之为“小而精的国家”(如瑞士和新加坡),这些国家拥有大量财富,生活水平很高,但是因其规模较小,不足以被归入世界主要国家的行列。

财富和权力的8个决定因素

以上图片中每个国家的财富和权力的单一指标大致等同于18个实力指标的平均值。我们稍后将会探究包括所有决定因素的整体图片,但先来看下图显示的8个主要因素:(1)教育,(2)竞争力,(3)创新和技术,(4)经济产出,(5)世界贸易份额,(6)军事实力,(7)金融中心实力,(8)储备货币地位。

下图显示在我研究的所有国家中每项实力指标的平均水平,主要权重集中在最近的三个储备货币国家(即美国、英国和荷兰)。[2]

上图中的曲线清楚地显示出国家兴衰的原因和过程。

我们可以看到,提高教育实力可以推进创新和技术,进而扩大世界贸易份额和军事实力,增加经济产出,建设世界领先的金融中心,在一定时期之后,构建起作为储备货币的货币体系。

我们还可以看到,在相当长的时间里,其中大部分决定因素保持强劲,之后依据类似的次序跌落。世界储备货币就像世界通用语言一样,往往在国家开始衰落后仍然存在,由于人们已经习惯于使用这种货币,货币存在的时间通常长于国家实力持续的时间。

我将这种具有周期性和相关性的上行或下行变化称为大周期。

接下来,通过考察这些决定因素和其他一些影响机制,我将更详细地解释大周期。但在此之前,值得强调的是,所有这些实力指标的涨跌都与该国的兴衰吻合。这是因为这些优势和劣势是相辅相成的。也就是说,教育、竞争力、经济产出、世界贸易份额等方面的优势和劣势会促使该国在其他方面变得强大或者疲弱,这是合乎逻辑的。

典型的大周期

从总体上看,我们可以将国家兴衰分为三个阶段:

上升阶段:

上升阶段是新秩序建立之后的繁荣建设时期。在这个阶段,国家的基本面较为强劲,因为(a)债务水平相对较低,(b)财富、价值观和政治差距相对较小,(c)人们通过有效合作来创造繁荣,(d)具备良好的教育和基础设施,(e)拥有强有力且有能力的领导者,(f)一个或多个世界主要大国主导着和平的世界秩序,进而发展到……

顶部阶段:

顶部阶段以各种形式的过度状况为特征:(a)高负债,(b)财富、价值观和政治差距巨大,(c)教育水平和基础设施不断下滑,(d)国家内部不同群体之间发生冲突,(e)过度扩张的国家受到新兴对手的挑战,引发国家之间的争斗,这导致……

下跌阶段:

这是一个痛苦的阶段,充满各种争斗和结构性重组,从而导致严重冲突和巨大变革,推动内部和外部新秩序的建立,为下一个新秩序和繁荣建设时期埋下了种子。

现在我们来更详细地考察每个阶段。

上升阶段

进入上升阶段的条件是——

·……足够强大且有能力的领导者获取权力,设计一个出色的系统,使国家获取更多的财富和权力。我们通过历史上的伟大国家可以看出,这一系统通常涉及……

·……强大的教育实力,这里所说的教育实力既包括传授知识和技能,也包括培养……

·……坚韧的性格、良好的修养和职业道德。这些品格通常是在家庭、学校和/或宗教机构培养的。这些品格使人们尊重社会规则、法制和秩序,使国家减少腐败行为,有效地鼓励人们融洽合作来提高生产率。一个国家在这些方面做得越好,就越可能从生产基础产品转向……

·……创新和发明新科技。例如,荷兰人很有创造力,在鼎盛时期,荷兰的发明占世界主要发明的1/4。其中之一是发明造船术。造出的船能够开到世界各地搜集大量财富。荷兰人还发明了我们所知的资本主义。推进发明通常需要具备……

·……对全球最佳思维的开放态度,从而学习最佳的行事方式,而且……

·……劳动者、政府和军队之间通力合作。

上述这一切的结果是,一个国家——

·……变得更有效率,并且……

·……在全球市场更有竞争力,这表现为……

·……全球贸易份额不断增长。你通过当前情况可以看到,美国和中国的经济产出和全球贸易份额几乎旗鼓相当。

·随着一个国家的国际贸易增多,它需要保护自己的贸易路线和海外利益,做好自卫准备,所以必须发展强大的军事实力。

如果进行顺利,这一良性循环就会推动——

·……收入强劲增长,从而可投资于……

·……基础设施、教育和研发。

·国家必须打造激励和支持机制,扶持有能力创造或者获得财富的人们。在以往案例中,大多数最成功的国家都采用了资本主义的手段,激励和扶持那些富有成效的创业者。中国也利用市场激励和支持人们致富。要想更好地提供激励机制和金融支撑,国家……

·……需要发展资本市场。最重要的是发展贷款、债券和股票市场。这使人们得以将储蓄转化为投资,为创新和发展提供资金,也让那些创造伟大成就的人得以分享他们的成功。擅长发明的荷兰人创建了第一家公开上市的公司(荷兰东印度公司)和第一个为其融资的股票市场。这些都是经济机器不可缺少的组成部分,也给荷兰带来了巨大的财富和权力。

·因此,所有最伟大的国家都在发展世界领先的金融中心,从而吸引和分配当时的资本。阿姆斯特丹是荷兰在鼎盛时期的世界金融中心,伦敦是英国在强盛时期的世界金融中心,纽约是现在的世界金融中心,而中国正在推动上海迅速成为世界金融中心。

·如果一个国家通过扩大国际交易,变成最大的贸易国家,它就可以用本国货币支付外贸交易,世界各地的人们也希望存储这种货币,这种货币就会变成世界主要储备货币。相较于其他国家,这个国家便可以以更低的利率得到更多的借款,因为别人希望以这种货币发放贷款。

这一系列因果关系促成相互扶持的经济、政治和军事实力,自有历史记载以来,这些实力就是相辅相成的。所有世界上最强大的国家都是沿着这条轨迹向顶部阶段发展的。

顶部阶段

在顶部阶段,国家维持着使其崛起的成功,但在成功的回报中也埋下了衰落的种子。随着时间的推移,偿债负担不断加重,从而打破了使其崛起的自身强化机制。

·这时,国家既富有又强大,劳动者获取更多的收入。但是,劳动力成本相对提升,竞争力下降,因为其他国家的劳动者愿意接受更低的工资。

·与此同时,其他国家自然会复制领先大国的方法和技术,这进一步降低了领先大国的竞争力。例如,英国造船商雇用荷兰设计师,设计了更好的船舶,并由更廉价的英国工人制造,这使英国人更具竞争力,导致了英国的崛起和荷兰的衰落。

·此外,随着领先大国的人民变得更富有,他们往往不会像以前那样努力工作,而更享受悠闲生活,追求生活中更精美但经济效益较低的东西,在极端的情况下,人们会变得颓废。在走向顶部阶段的过程中,从那些通过个人奋斗获得财势的人,到那些继承财富和权力的人,每代人的价值观都不一样。新一代的年轻人没有经历过太多风风雨雨,习惯于奢侈的生活,这使他们在挑战面前更加脆弱。

·此外,随着人们习惯富裕生活,他们会更趋于推断好时光会持续下去,于是通过借款来享受优越的生活,从而导致了金融泡沫。

·在资本主义制度下,金融收益的分配不均,导致贫富差距扩大。财富差距是自我强化的,富人利用更多的资源来扩大自己的权势;并且还会影响政治体系,使其为己谋利,并给予子女更多的特权,比如为他们提供更好的教育,从而造成了富人与贫困者在价值观、政治和发展机会上的差距。因此,那些不太富裕的人觉得这个体制不公平,由此产生怨恨情绪。

·只要大多数人的生活水平仍在提高,这些分歧和怨恨就不会酿成冲突。

在顶部阶段,主要大国的财政状况开始发生变化。拥有储备货币给予它们一种“过分的特权”[3]。例如,美国因此可以增加借款,从而陷入更深的债务之中。这样做可以在短期内提高主要大国的购买力,但长期来看,削弱了国家的实力。

·不可避免的是,国家开始过度借款,不断地从外国债权人那里举借大量债务。

·虽然这在短期内提高了消费力,但从长期来看,它削弱了国家的财政健康和货币价值。换句话说,当进行大量借款和支出时,国家看起来非常强大,但其财政实力实际上已经削弱。为了维持超出自身能力的实力,国家不断借款,用来支撑国内的过度消费,为国际军事冲突提供资金,这是维持国家地位所必需的措施。

·此外,维持和捍卫国家的成本比收益还高,因此维持一个国家变得无利可图。例如,大英帝国变得庞大、官僚,失去了竞争优势,同时其竞争对手(尤其是德国)不断崛起,从而掀起了日益昂贵的军备竞赛和世界大战。

·富裕国家从储蓄更多的贫困国家借款,从而陷入债务之中,这是财富和权力转移的最早迹象之一。这个过程始于20世纪80年代的美国,当时美国的人均收入是中国的40倍,美国开始从中国借款。因为美元是世界储备货币,中国人希望存储美元。

·一旦国家开始找不到新的贷款人,那些持有国家货币的人就会设法出售和退出这种货币,而不是购买、存储、放贷和兑换它。这时,国家的实力开始衰落。

下跌阶段

下跌阶段通常缘于国内经济疲弱和内部斗争,或缘于成本高昂的外部斗争,或两者兼具。在通常情况下,国家的衰落是逐步发生的,然后骤然终止。

在内部……

·一旦债务变得极其庞大,经济出现衰退,国家无法再借到偿还债务所需的资金,就会陷入严重困境,被迫在债务发生违约和增印大量货币之间做出选择。

·这时,国家几乎总是选择增印大量货币,起初是渐进地进行,最终是大规模发行。这导致货币贬值和通胀加剧。

·一般来说,在政府陷入融资困境的同时,国家还面临一系列挑战:财政和经济状况不佳,财富、价值观和政治差距巨大,贫富之间以及不同民族、宗教教徒和种族之间的内部冲突严重激化。

·这会导致政治极端主义,使左翼或右翼民粹主义势力抬头。左派试图重新分配财富,而右派则设法让富人保住财富。这是一个“反资本主义阶段”,在这个阶段,人们通常把各种问题归咎于资本主义、资本家和精英。

·在这些时期,富人通常被加征税收,当富人担心自己的财富和福祉被剥夺时,他们会转向自己认为更安全的地方、资产和货币。这些资金外流会使国家的税务收入减少,导致典型的、自我强化的空心化趋势。

·一旦财富外流变得严重,国家就会禁止这种行为。那些想要逃离的人开始感到恐慌。

·这些动荡不安的局势导致生产率下降,使经济总体规模缩小,招致更多的冲突,人们为如何分配日益缩减的资源而争斗。于是,左翼和右翼民粹主义领导人出现,他们承诺会控制局面并恢复秩序。在这一时期,制度面临最大的挑战。因为它无法控制无政府状态。最有可能发生的是,强有力的民粹主义领导人控制乱局和恢复秩序。

·随着国内冲突升级,某种革命或内战将会爆发,推动财富再分配和巨大变革。这可以以和平的方式进行,维持现有的内部秩序,但更多的是通过暴力手段改变了秩序。例如,财富再分配的罗斯福新政是相对和平的变革,而改变德国、日本、西班牙、苏联和中国国内秩序的革命(也是出于同样的原因,并发生在20世纪30年代)则明显更具暴力性。

这些内战和革命创造了我所称的新的内部秩序。

现在需要注意的一个要点是,内部秩序的改变可能不会导致世界秩序的改变,只有当造成内部混乱和不稳定的力量与外部挑战交织在一起时,整个世界秩序才会改变。

在外部……

·当一个崛起的大国有能力挑战现有大国和现有的世界秩序时,发生重大国际冲突的风险就会上升。特别是在现有大国发生内部冲突的时期,因为崛起的国际对手通常会设法利用这种国内弱势。如果崛起大国已经具备与现有大国相当的军事实力,局势就会更加危险。

·抵抗外国对手的自卫耗资巨大,但这一支出是必要的,尽管主要国家的国内经济状况不断恶化、处于支付能力最弱的时期。

·由于没有和平裁决国际争端的可行机制,这些冲突往往是通过测试彼此实力来解决的。

·随着更大挑战的来临,主要国家需要在战斗与退让之间做出艰难的抉择。战斗和战败是最糟糕的,但退让也是糟糕的,因为退让会让对手继续进攻,也让国家在考虑站边的其他国家面前表现得懦弱。

·恶劣经济状况会加剧财富和权力斗争,不可避免地导致某种战争。

·战争的代价极其高昂,与此同时,它推动必要的结构性变革,重新调整世界秩序,使之适应财富和权力的新现实。

·对一个正在衰落的国家来说,一旦持有其储备货币和债务的债权人对其失去信心,开始抛售这些货币和债务,这就标志着大周期的结束。

当所有这些因素(负债、内战/国内革命、国外战争、对货币失去信心)交织在一起时,世界秩序的改变通常就近在咫尺。

下图简要显示这些因素的典型发展轨迹。

前几页的内容繁多,你可以再细读一遍,看看上述次序是否符合逻辑。稍后,我将深入分析一些具体案例,展示这些周期背后的规律,尽管不那么精确。人们对这些周期发生的确切时间有较多的争议,而对发生的事实和背后的原因则争议较少。

综上所述,围绕着生产率增长的上行趋势线(使财富不断增加、生活水平提高),存在着产生繁荣建设时期的周期。在这个时期,国家的基本面较为强劲,因为债务水平相对较低,财富、价值观和政治差距相对较小,人们融洽合作以共同创造繁荣,构建良好的教育体制和基础设施,拥有强有力且有能力的领导者,以及一个或多个世界大国主导着和平的世界秩序。这是令人愉悦的繁荣时期。

但是,繁荣发展一旦变得过度(以往情况总是如此),国家就会进入破坏和重组的萧条时期。届时,国家的基本面处于疲弱态势,负债水平处于高位,财富、价值观和政治差距巨大,不同派系之间无法进行有效合作,教育和基础设施落后。在新兴竞争对手的挑战下,国家难以维持过度的扩张,从而陷入充满争斗、毁灭和重组的痛苦阶段,进而推动新秩序的建立,为新的建设时期奠定了基础。

由于这些周期是按照符合逻辑的次序、依据永恒普适的因果关系展开的,因此,我们可以通过考察所有这些指标,构建一个反映国家当前形势的健康指数。如果该指数表现强劲/良好,这个国家就处于强劲/良好态势,在未来一段时期更可能表现强劲/良好;如果健康指数表现疲弱/不佳,那么该国就处于疲弱/不佳态势,未来一段时期也更有可能表现疲弱/不佳。

下表显示这些指标,我把大部分指标配以不同的颜色和深度。深绿色是非常有利的读数,而深红色是非常不利的读数。

这些读数的平均值决定了一个国家在经济周期中所处的阶段,就像用8个指数的平均值来衡量国家的总体实力那样。与那些实力指标一样,虽然我们可以调整配置,使这些读数略有不同,但它们大体上具有指示意义。

显示这些指数的目的在于,举例说明典型的发展过程,而不是考察任何特定的情况。

由于所有这些因素(无论是处于上行还是下行走势)往往是相互强化的,贫富悬殊、债务危机、革命、战争和世界秩序的变化常常交织在一起,形成一场完美风暴,而不是偶然巧合。

下图显示国家兴衰的大周期。

在经济萧条、革命与战争时期之后,国家进入艰难的破坏和重组时期,这段时期在很大程度上摧毁了旧体制,为新体制的开启奠定了基础,这个过程(图中以阴影部分显示)通常需要10~20年(不过范围变化可能大得多)。

之后国家进入较长的和平与繁荣时期,明智的人们选择融洽合作,没有国家想对抗世界强国,因为它太强大了。这些和平时期持续40~80年(不过变化范围可能更大)。

例如,当荷兰帝国让位给大英帝国,大英帝国又让位给美帝国时,以下的大部分或所有情况都发生了:

对当前所处位置的预览

如前所述,1930—1945年是最后一个主要的破坏和重组时期,此后迎来了建设时期和世界新秩序(始于1945年)、新的全球货币体系(于1944年在美国新罕布什尔州的布雷顿森林建立),以及美国主导的世界治理体系(位于纽约的联合国、位于华盛顿的世界银行和国际货币基金组织)。

新的世界秩序是以下因素的自然结果:美国成为世界上最富有的国家(当时美国拥有全球2/3的黄金储备,当时黄金是货币),美国是占据主导地位的经济强国(美国的产出占全球整体水平的大约一半),美国也是最强大的军事大国(当时美国垄断了核武器和最强大的常规武器)。

我撰写本书的时候,已经是75年之后了。主要的旧国家(即主要的储备货币国家)正接近长期债务周期的终点,积累了大量债务,而传统的货币政策已经失效。为了填补财政缺口,政治分裂的中央政府最近发放借来的大量资金,央行设法通过大规模印钞来提供融资(即将政府债务货币化)。同时,财富和价值观存在巨大差距,崛起的世界大国与主要世界大国在贸易、科技发展、资本市场和地缘政治方面展开竞争。雪上加霜的是,在我撰写本书时,我们还需要应对一场大流行病。

与此同时,伟大的人类思维与计算机智能携手合作,正在创造应对这些挑战的有效方法。如果我们能够和睦相处,就一定能够度过这段困难时期,进入一个全新的繁荣时期。我也同样相信,未来将会发生根本性的变化,会给许多人带来创伤。

总之,世界就是这样运转的。

注释:

[1]这些指标由许多不同的数据构成,一些数据可以直接进行比较,而另一些数据则大致类似或具有总体指导意义。在某些情况下,我们需要将在某个节点终止的数据序列拼接到具有历史连贯性的数据序列中。此外,图中的曲线代表这些指标每30年的平均走势,我们对数据进行了调整,以确保其不存在滞后性。我选择使用这组处理后的数据,因为未处理的数据波动太大,无法反映出主要走势。之后在分析长期走势时,我将参考这些处理后的数据。在分析近期发展时,我将参考处理较少或未经处理的数据,因为只有这样才能反映出最重要的发展。

[2]我们通过对不同情况取平均值,得出主要指标相对于历史的水平。如上图所示,“1”代表指标的最高值,“0”代表指标的最低值。图中的时间轴以年为单位,“0”基本上代表一国最鼎盛的时期(即各类指标的平均值达到峰值)。在本章的其余部分,我将详细分析典型案例的各个阶段。

[3]“过分的特权”是法国前总统瓦莱里·吉斯卡尔·德斯坦在担任法国经济和财政部长时对美元作为储备货币的地位的描述。

(本文节选自瑞·达利欧新著《原则2:应对变化中的世界秩序》,中信出版集团2022年1月出版。)

责任编辑:李泠
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