编者按：经历美西方三年制裁，俄罗斯通过发展“战时经济”扛住制裁冲击，在满足战争需求的前提下，推动再工业化复兴和经济结构转型，国民经济实现了连续两年的超预期增长。同时，俄财政预算、金融安全与信贷能力都经受住了制裁考验，而居民可支配收入也保持了增长，居民生活水平基本未受到战争的影响。

但“战时经济”增长逻辑所隐含的内在矛盾，导致俄财政和供需处于紧平衡状态，引发了通货膨胀。这也成为了不少人看衰俄罗斯“战时经济”前景以及认为俄罗斯可能面临战败的主要理由。对此，中国社会科学院俄罗斯东欧中亚研究所研究员、中国社会科学院大学教授徐坡岭在《俄罗斯学刊》上撰文表示，面对2025年俄罗斯经济的快速降温，根据俄罗斯现有的调控政策和经济循环特征，其经济不存在大幅衰退乃至陷入危机的风险，但未来一段时间处于低速增长态势不可避免。

【文/ 徐坡岭】

2022年2月，俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动后，很快便遭受了美西方的大规模经济制裁。由于美西方的制裁封锁，俄罗斯的产业链供应链以及技术、金融关系被迫与欧美市场“硬脱钩”，在此情况下，其经济遭受了剧烈的外部冲击。与此同时，对乌战事导致的军事装备方面的大量需求也使俄罗斯的制造业面临严峻挑战。在制裁效应和战争需求的双重制约下，俄罗斯经济表现出了应对外部冲击的超强韧性，甚至实现了超预期的快速增长。

2022年，俄罗斯国内生产总值（GDP）仅下跌1.2%，2023年则增长了3.6%（第三次核算时提高到4.1%）。2023年的月度、季度和年度经济增长率均超过了俄联邦经济发展部此前发布的预测值。2024年第一季度，俄罗斯GDP增速达5.4%。即使是在实施了严厉的货币紧缩政策后，2024年前三季度俄罗斯GDP增速仍高达4.2%，第四季度达到了4.5%，全年增长了4.3%。

在2024年12月召开的“俄罗斯在召唤”年度国际投资论坛上，俄联邦央行行长纳比乌林娜曾表示，2024年全年俄罗斯经济增速将超过4%，大大超过经济发展部于9月份预测的3.2%。但与此同时，纳比乌林娜以及俄联邦经济发展部部长列舍特尼科夫、总统办公厅副主任奥列什金、财政部部长西卢安诺夫也警告称，2025年俄罗斯经济增长存在大幅降速的风险。俄罗斯联邦储蓄银行行长格列夫更是警告称，如果央行延迟降息，俄罗斯经济将陷入滞胀。

2025年，特朗普再次当选就任美国总统后，全球地缘政治局势突变，美国推动俄乌冲突停火和美俄关系重构的努力，给俄罗斯经济运行的国际环境带来了新变化。2025年上半年，卢布汇率因为地缘政治等非经济因素而升值了21%以上，从2024年11月中旬到2025年6月30日，卢布汇率从1美元兑换105卢布上升为78.5卢布。俄罗斯经济增长内外部条件的重大变化，导致2025年1—5月其经济增速降至1.5%，预计全年将保持在这一水平。

2022年以来美元兑卢布的波动情况

那么，俄罗斯“战时经济”增长的基本逻辑是什么？俄罗斯财政金融状况和居民生活水平又受到了哪些影响？2025年俄罗斯经济走弱是否意味着“战时经济”的结束或“战时经济”增长逻辑的终结？俄罗斯“战时经济”增长的动力机制和基本逻辑是否具有一般意义？这些问题不仅值得我们深入分析和探讨，而且对这些问题的理解也关乎我们能否准确分析和预测俄经济未来的走势。本文拟就上述问题进行概述和解析。

一、俄罗斯三年“战时经济”的总体运行状况

总体来看，经历美西方的三年制裁和俄乌冲突的持续延宕，俄罗斯经济表现出了极强的韧性，并实现了超预期增长。俄经济2022年的衰退幅度为1.2%，2023年的增长率为4.1%，2024年达到了4.3%。其中，制造业的贡献值最大。俄经济的快速增长由2022年末的大额军工订单带动，由国家产业政策主导。大规模国家项目投资和居民消费是俄罗斯经济的主要增长动力。

三年来，尽管美西方制裁限制了油气等大宗能源产品的出口，而且俄乌冲突也导致了国防开支的激增，但俄罗斯财政收支保持了总体平衡，财政赤字平稳可控。同时，俄金融系统也保持了总体稳定，并配合财政政策为大规模国家项目的实施提供了信贷支持。持续的高通货膨胀率和战争消耗对长期产能投资的挤占，是俄罗斯目前面临的主要风险和挑战。

2025年初，受高利率以及由俄联邦政府副总理诺瓦克所领导的跨部门协调机构暂停部分国家项目投资的影响，俄罗斯经济出现了快速冷却的迹象。但俄罗斯经济的基本增长动能，即主要由国有经济部门实施的国家项目投资并未停止，因此俄经济陷入衰退的可能性很小。不过俄罗斯经济从高速增长到实现“软着陆”，需要国家财政、货币和产业政策的密切配合。据估计，2025年俄罗斯经济增速将下降到1.5%～2%。

概括来看，过去三年多的俄罗斯“战时经济”具有以下特征：

（一）经济超预期增长并伴随经济过热是俄罗斯“战时经济”的主要表现

根据俄罗斯联邦统计局的数据，2024年俄罗斯名义GDP增长了4.3%，达到200万亿卢布，在过去四年内翻了一番。俄罗斯联邦委员会（议会上院）主席马特维延科称之为“经济奇迹”。

从发展过程看，俄罗斯经济不但在2022年抵御住了美西方实施的大规模制裁的冲击，还呈现出极强的韧性，并没有出现如2022年4月世界银行和国际货币基金组织等国际机构所预测的大幅度衰退乃至经济危机。从2023年第二季度开始，俄罗斯经济呈现出了快速增长的势头，实际增长率一再超过俄联邦经济发展部和中央银行的预期。2022年，俄罗斯经济衰退幅度仅为1.2%，而且是在第三季度企稳之后，就开启了环比上涨的态势。2023年第一季度，俄罗斯经济同比负增长1.6%，第二季度实现了同比大幅增长，增长率跃升至4.9%。

世界银行在2024年将俄罗斯列为高收入国家

这虽然与上年基数因制裁经济增速发生剧烈变化而过低有关，但环比来看，2023年前两个季度的增长率均是稳定上升的。从2023年第三季度开始，俄罗斯经济的增长速度快速上升，同比分别增长了5.5%和4.9%，从而使全年增速同比达到了3.6%（第三次核算时校正为4.1%）。

2024年，俄罗斯经济持续保持高增长速度，第一季度同比增长了5.4%，上半年增长了4.7%。俄联邦统计局2024年11月公布的前三季度经济增速达到了4.2%。俄联邦央行希望把2024年的全年GDP增速控制在3.5%～3.8%，但正如之前所述，名义GDP增速最终达到了4.3%。

鉴于2023年第三季度之后俄罗斯经济持续在快速增长、过热的状态下运行，俄联邦中央银行分别在2023年10月、2024年4月和10月多次发出了警告。央行警示俄罗斯经济过热的依据主要是投资和消费需求增长过快，导致企业产能利用率过高和失业率过低。2024年11月，俄罗斯的失业率降至2000年以来的最低水平，仅为2.3%。

与此同时，俄罗斯单月物价涨幅却达到了2002年以来的最高水平。俄联邦中央银行的数据显示，2024年俄通胀率超过8.5%的设定目标，达到了9.52%。为抑制经济过热，俄联邦中央银行多次提高关键利率，并于2024年10月提高到了21%，但抑制通胀效果并不显著。

（二）国防开支剧增没有造成财政危机，财政收支同比扩张，赤字规模稳定

受国防支出大幅上升的影响，俄罗斯财政收支处于紧平衡状态，但未出现财政危机风险。为确保对乌克兰的特别军事行动顺利进行，俄联邦政府放弃了之前一直坚持的平衡财政乃至盈余财政政策，从2022年开始实施赤字财政政策，并将预算赤字目标设定为当年GDP的2.3%。

但实际情况是，2022年俄罗斯能源出口收入暴涨，当年1—11月的财政收入就达到了24.78万亿卢布，支出为24.22万亿卢布，以至于不得不在12月份突击花钱，一次性支出6.5万亿卢布，才勉强完成预算支出计划。2022年，俄罗斯的实际赤字规模为3.3万亿卢布，相当于GDP的2.1%，低于2.3%的目标值。

根据俄联邦财政部的数据，2023年俄罗斯预算收入为26.1万亿卢布，支出为29万亿卢布；预算赤字规模为2.9万亿卢布，占GDP的2%。2024年1—11月，预算收入为32.65万亿卢布，支出为33.04万亿卢布，预算赤字规模占GDP的0.2%；2024年12月需要支出6.4万亿卢布，才能达到支出目标。

根据2025年3月初俄联邦审计院的最终审计报告，2024年俄联邦预算收入为36.7万亿卢布，比预期增加1.6万亿卢布，比2023年增加7.6万亿卢布，约增长了26%；预算支出为40.2万亿卢布，比2023年增加7.8万亿卢布，约增长了24.2%；预算赤字为3.5万亿卢布，占GDP的1.7%，超过修订后的占GDP1.1%的预期目标。

在2024年的俄罗斯财政收入中，油气收入贡献了11.1万亿卢布，比2023年增加了2.3万亿卢布，同比增长26.14%；非油气收入增加5.3万亿卢布，增长了26%。2024年，油气收入对俄财政收入的贡献率约为30%，比2023年的31%略有下降。

根据俄联邦2025—2027年中期预算规划，2025年俄罗斯财政预算收入为40.296万亿卢布，支出为41.469万亿卢布；2026年收入为41.841万亿卢布，支出为44.022万亿卢布；2027年收入为43.154万亿卢布，支出为45.915万亿卢布；预算赤字占GDP的比例将从2025年的0.5%增长至2027年的1.1%。

俄罗斯油气和非油气收入都在同步上升

（三）国际收支和金融系统稳定，卢布汇率波动风险得到有效管控

2024年，俄罗斯对外贸易总额达7169亿美元，同比增长了0.9%。其中，出口额为4339亿美元，同比增长了2%；进口额为2830亿美元，同比下降了0.8%。2024年，俄罗斯贸易顺差为1509亿美元，比2023年（1400亿美元）约增长了7.8%。中俄贸易在俄罗斯对外贸易中占据主导地位，2024年两国贸易总额达2448亿美元，在俄外贸总额中约占34.15%。其中，俄自华进口1155亿美元，约占俄进口总额的40.8%；俄对华出口1293亿美元，约占俄出口总额的29.8%。

在遭受历史空前的美西方最严厉制裁的背景下，俄罗斯金融部门一方面维持了金融系统稳定，另一方面又创新了基于国内金融资源的融资信贷体系，为联邦政府实施产业政策提供了信贷支持。俄乌冲突爆发和美西方实施制裁后，俄罗斯金融系统总体来看运行稳健，2022年以来发生的几次汇率波动风险均得到了有效管控。

目前，在俄联邦中央银行严格的监管下，经过一系列兼并重组，俄罗斯银行系统只剩下316家经营合规且资产充足率满足要求的商业银行。俄联邦央行通过定向发放优惠贷款和拍卖信贷额度，向经济领域注入信贷资金，因此可以说经营稳健，风险不高。由于卢布升值和能源价格走低，2023年10月俄罗斯外汇储备规模一度同比减少了5690亿美元。

此后，俄罗斯外汇储备稳定增长，至2024年10月已达6315.7亿美元，11月末略有下降，为6164.9亿美元；但到了2025年6月，又激增到6830.79亿美元。过去三年多，俄罗斯外汇储备结构的安全性和流动性基本满足了经济安全需要。这与国际收支盈余有很大关系。

2024年，俄罗斯外贸盈余为1509亿美元，因此卢布汇率不存在大幅贬值的基础。相反，随着地缘政治格局的演变，卢布汇率可能出现非经济因素推动的大幅升值，而这却会给俄大宗商品出口企业和政府财政收支带来困扰。

（四）“战时经济”没有给俄社会福利造成大的冲击，工资和居民实际可支配收入快速增长

过去三年多，由于俄罗斯工资和居民实际可支配收入快速增长，消费需求旺盛。同时，低失业率和“雇工竞赛活动”又推动了名义工资的快速上涨。2023年，俄罗斯名义工资同比增长了14%，实际工资增长了7.8%。失业金及养老金指数化，加上其他相应的社会保障支出增长，使得2023年全俄居民人均实际可支配收入同比增长了5.4%。

根据俄联邦统计局发布的数据，2024年1—11月，俄名义工资同比增长了17.8%，剔除高通胀因素，实际工资增长了8.7%。居民可支配收入增长和对未来的良好预期推动了俄消费需求的快速增长，继2023年消费快速增长之后，2024年上半年俄罗斯零售业销售总额增速同比达到了8.8%。2025年1—5月，俄居民实际可支配收入同比增长了4.1%。

二、过去三年来俄经济增长的结构特征与基本逻辑

（一）俄罗斯经济增长的结构特征：制造业引领和经济结构再工业化

从2022—2024年经济增长的结构特征看，过去三年多俄罗斯“战时经济”的快速增长主要发生在制造业领域，工业部门中的油气开采和其他资源开采则处于停滞或衰退之中。俄罗斯“战时经济”的这种增长具有经济结构的再工业化特征。

三年多来，受美西方制裁的影响，俄罗斯资源部门的出口受阻，增长停滞。2023年，俄罗斯经济增速为4.1%，其中工业部门的增速也为4.1%。但在工业部门的两大部类中，采掘业出现衰退，增长率同比为-1.3%；加工制造业则为7.5%，对工业增长做出了较大的贡献。

2023年前8个月，俄工业生产总值同比增长了4.5%，其中制造业增长了8.1%（机械制造业增长了将近20%），而金属制品、计算机和电子设备、光学产品、家具等制造行业也均快速扩张。2024年，俄经济增长延续了2023年的结构特征，加工制造业继续快速增长。

俄罗斯在经历了20多年的去工业化后，从2014年开始试图通过实施进口替代战略扭转这一趋势，但直到对乌发起特别军事行动和遭受美西方大规模制裁并因此处于“战时经济”状态下，才真正启动了再工业化进程，旨在实现经济增长动力从能源和原材料出口领域向制造业领域的转移。

（二）俄罗斯经济增长的动力和基本逻辑

第一，经济增长是由军工订单启动的，军工复合体引领了俄制造业扩张。一方面，从俄罗斯工业增长的产业链构成看，军工复合体起到了引领制造业增长的“发动机”作用。为支持对乌特别军事行动，俄罗斯大幅增加了军费支出，如2022年12月的6.5万亿卢布支出，就因大部分流向了军工复合体，而一度成为俄史上最大的军事订单支出。

2023年，俄国防预算支出为6.4万亿卢布，2024年激增到了10.8万亿卢布，2025年更是达13.5万亿卢布。过去三年，俄名义国防支出占GDP的比重分别为3.7%、6%和6.31%，国防订单成为制造业领域拿到的份额最大的订单。

预算支出急剧扩大并大量投入国防工业和军事战略领域，成为俄罗斯经济复苏和增长的主要动力。2024年，俄罗斯制造业因生产军事用品而实现增长。其中，电子产品生产同比增长了30%，制药业增长了18%，汽车业增长了16.5%，只有冶金业和建筑材料业出现下滑。2024年，俄罗斯制造业投资额同比增长22.4%，达到了5.8万亿卢布。

但另一方面，过去三年的俄罗斯经济只能被看作“战时经济”，而不是军事化经济。因为在军工产品制造的上下游，各个环节的加工制造行业以及与民用基础设施等有关的制造行业和服务行业也都在增长。

例如2023年，计算机和电子设备、光学产品、金属制品、交通工具以及其他设备生产等制造行业的增幅在25%～35%之间，运输、仓储等生产性服务业增幅则达8%～12%。再如，2023年和2024年是30多年来俄地铁、铁路等民用制造业和民用基础设施的施工量增长最快的年份。可见，过去三年的俄罗斯经济是“战时经济”，而不是军事化经济。

第二，能源和农业部门为俄经济增长提供了战略安全保障。从增长的动力结构看，与过去二十多年的输入型经济增长态势有所不同，在制裁和“战时经济”背景下，俄罗斯能源部门不再扮演经济增长主要引擎的角色，而是发挥出了经济安全“稳定器”的作用。

受美西方制裁影响，俄罗斯油气出口受阻。在原油出口方面，俄罗斯借助“影子船队”并通过开发亚洲市场，基本抵消了失去欧洲市场的影响，原油出口量从2022年的2.42亿吨减少到2023年的2.34亿吨，与2021年的2.32亿吨基本持平。

在天然气出口方面，俄罗斯所受影响相对来说更为严重。2023年出口天然气1436亿立方米，其中管道天然气996亿立方米，液化天然气3140万吨（约合440亿立方米）。2023年天然气出口量比俄乌冲突爆发前少了约40%。

在农业领域，2022年、2023年和2024年俄罗斯粮食产量分别为1.57亿吨、1.42亿吨和1.3亿吨。考虑到俄罗斯国内口粮和战略储备粮仅需7500万—8700万吨，粮食自给率已接近200%，俄罗斯农业部门足可称为国家经济和社会安全的“稳定器”。

第三，投资和消费取代能源出口成为经济增长的主要动力。随着俄罗斯能源部门在经济增长中的贡献下降，制造业部门成为主导力量，投资和消费也开始成为经济增长的主要动力。

首先，固定资产投资快速增长，成为经济增长的第一推动力。2023年，俄罗斯固定资产投资增长9.8%，总积累占GDP的比重达到了26.1%，消费占比为69.5%，净出口占比为4.4%（上年为12.7%）。由于俄罗斯的总积累大幅上升，投资取代能源出口，成为经济增长的主要动力。

2024年，俄罗斯固定资产投资继续保持加速增长的势头，第一季度增长率同比达到了14.8%，上半年为10.9%。但当俄联邦央行将关键利率提高到21%后，投资增速得到控制，第四季度放缓至4.9%，全年为7.4%。投资预算减少和关键利率提升抑制了俄罗斯的外部融资，而俄企自有资金投资热度却再次回升。2024年，俄罗斯企业自有资金投资占国内总投资的比重达到了56.7%，比2023年高3%。

2023—2024年，俄罗斯财政预算中的投资份额减少，从19.7%降至16.6%。从行业来看，石油和天然气领域的投资大幅增长，增幅同比达23%；化工领域增长了42%；计算机和电子设备、光学产品领域增长了49%；信息技术领域增长了36%；零售贸易领域增长了41%；农业领域下降了4%；煤炭领域下降了18%；管道运输领域下降了11%。

第四，在俄乌冲突和美西方制裁背景下，俄罗斯被动性的进口替代进程开始加速。“战时经济”环境和冲突前线的武器装备需求极大地增强了俄罗斯进口替代的迫切性。2022年俄乌冲突爆发后，美西方开始对俄罗斯实施严厉的出口管制等制裁。同时，大量美西方企业也撤离了俄罗斯。

但是，这也为俄罗斯企业腾出了市场空间。早在2014年俄罗斯就开始实施进口替代政策，但一直效果不彰，直到2022年第三季度后，这一进程才逐渐加速。根据2023年的市场监测数据，俄罗斯在军工、食品和日用消费品领域的进口替代成果最为显著，其他领域也有进展但表现不甚均衡。

目前，俄罗斯的军工产品等已经基本实现自主供给，只是信息化、智能化程度不高；日用消费品的国产化率也不断提高，其中食品超过90%，日化产品等超过70%。俄罗斯市场上的电子产品，如手机、影音设备等高度依赖进口，国产化水平最低，本土产品所占份额不超过10%。在工业设备生产领域，2024年俄罗斯国产油气设备的市场占有率达到了将近70%（2014年为43%）；化工设备的国产化率平均在50%左右，但有35%的化工原料、49%的生产设备、51%的零部件、33%的专利技术依赖进口。

值得强调的是，产自中国的汽车、矿山机械、化工设备等为俄罗斯摆脱美西方制裁和出口管制提供了替代选择。此外，俄罗斯仍能自主生产舰船等军事装备。

三、在战略调整的基础上，俄“战时经济”通过产业政策引导实现快速增长

如前所述，军工复合体和战略部门快速增长，再工业化和进口替代进程加速，是由俄罗斯国家产业政策主导的。2020年后，在制裁和“战时经济”背景下，俄罗斯所构建的国家产业政策执行体制和机制经受住了考验。

目前，俄罗斯主要通过联邦经济发展部和国家开发集团实施国家项目，提供产业政策引导。例如，为顺利实施军工领域的国家项目以及解决美西方制裁造成的油气等大宗商品运输方向改变问题，俄罗斯国家开发集团下设的“融资工厂”利用国家福利基金、财政投资和央行优惠信贷提供融资支持，对军工复合体及配套企业发展和交通基础设施建设进行投资。

2019—2024年，俄罗斯联邦政府划拨15.9万亿卢布财政预算用于实施国家项目，超出了最初计划的13.2万亿卢布。2024年，俄罗斯国家项目拨款达到了创纪录的3.3万亿卢布，15个国家项目的拨款总体执行率估计为99.6%，这是六年来的最高数字。其中，“人口”“安全道路”“科学与大学”“国际合作与出口”四个国家项目的拨款执行率达到了100%，占国家项目投资总额的63%。在2025—2030年俄罗斯财政预算中，用于更新国家项目的拨款约为40万亿卢布。

（一）产业政策和宏观经济政策引导和促进经济增长

俄罗斯应对美西方制裁、保障俄乌战场需要和兼顾社会福利的宏观政策和产业政策主要包括以下内容：

第一，从2022年开始，在对乌克兰发起特别军事行动的同时，组建了“战时经济”管理体制，以应对美西方制裁和满足战争需要。

首先是组建了由总统直接领导的国家经济安全委员会，负责组织“战时经济”生产，以应对美西方的极限制裁，协调前线供应，稳定社会生活。其次是由联邦政府总理牵头领导，主要由国防部、经济发展部、财政部和中央银行负责具体工作和政策的组织实施，并由国家杜马（议会下院）立法惩戒未按合同完成国防订单的责任人。

过去三年来的俄罗斯“战时经济”政策，既不同于发生在20世纪的十月革命后列宁领导制定的苏俄“战时经济”政策，也不同于第二次世界大战期间斯大林领导制定的苏联“战时经济”政策。

其不同之处主要表现在这次的“战时经济”运行，特别是国防订单采购完全遵循市场原则，即满足战争需求的军工生产安全按照市场定价进行组织，融资及财政资金使用、配置也均遵从市场原则。

俄罗斯军工厂采购相比以往更加重视市场原则

第二，彻底与将政府不干预奉为圭臬的新自由主义政策决裂，完善新冠疫情期间确立的“国家项目-产业政策”实施机制；依托国有经济，由国家主导投资和经济运行，并按市场原则引导资源配置。

在2014年“克里米亚危机”之后，俄罗斯坚定了实施产业政策、加快进口替代的决心，但联邦政府宏观经济职能部门并未摆脱“休克疗法”之后所一直遵循的不干预经济的思想和原则。2018年，普京总统签署的“五月总统令”确立了俄罗斯通过实施国家项目来推动投资和经济增长的政策，但由于缺乏联邦政府宏观经济职能部门的配合，效果不佳。

2020年，为应对新冠疫情危机，米舒斯京政府改组国家发展机构，重新定位俄联邦财政部、央行和经济发展部的职能，确立了“国家项目-产业政策”实施机制，旨在围绕国家项目，借助国有经济组织，通过实行积极的产业政策，推动由投资主导的经济增长。

第三，强化进口替代政策，进行经济主权建设，提高经济自主性。进口替代政策为俄罗斯增强经济“韧性”的努力奠定了基石。2014年，俄罗斯基于国家安全战略和反危机意识，决定实行进口替代政策，开始在重要战略领域对具有发展潜力的产业进行扶持，尤其是军事领域和食品（粮食）领域。此举为俄罗斯在对乌发起特别军事行动后就关乎其战场所需、社会稳定和经济发展的具有战略意义的产业链供应链安全提供了重要支持与保障，使其避免了在关键节点受制于美西方的制裁。

同时，美西方对俄罗斯实施的出口限制政策，也给俄罗斯制造业带来了发展机遇。为填补美西方出口限制造成的工业制成品“缺口”，俄罗斯制造业投资大幅增加，吸引大量劳动力涌入制造业部门，甚至一度出现了劳动力短缺的现象。这极大地助力了俄罗斯的再工业化和经济自主化，但同时也造成了经济过热和高通货膨胀问题。

尽管国内经济的自循环体系为俄罗斯的经济稳定做出了重要贡献，但其“战时经济”总体上仍处于供需不平衡的状态，即国内产品供应尚不足以完全弥补美西方企业撤离所造成的缺失。由于需求仍在不断增加，供需关系不匹配是导致俄出现高通货膨胀的重要原因。

第四，借助军工产业的辐射效应，综合运用财政政策、货币政策和产业政策推动制造业复兴。美西方制裁迫使俄罗斯不得不改变多年来以能源出口为主导的经济发展模式，开始转向发展非能源经济，并将其作为政策扶持的重点。

过去三年来，俄罗斯经济的增长动力主要源自投资增长和制造业扩张，俄联邦财政部和央行为相关投资活动提供了优惠贷款等扶持政策和资金支持。在良好的财政形势下，俄罗斯增加了事关国家项目的政府采购支出，使其成为投资增长的重要来源。

俄乌冲突爆发初期，俄军工制造业的国防订单急速增长，这种迅猛的增长态势带动了俄罗斯经济的“繁荣”。但是，这样的增长并不被学术界认为是可持续的经济发展态势。

为更高效利用资源执行“战时经济”，普京启用了经济学家别洛乌索夫为国防部长

随着俄乌冲突的持续化，俄罗斯军工制造业的国防订单量增速开始逐渐下降，投资活动也开始沿产业链供应链转向军工上下游行业，如金属制品、光学和电子设备制造等行业。在产业政策的推动下，俄罗斯投资规模持续扩张，经济结构也开始发生改变，制造业所占比重不断上升，并成为俄罗斯经济增长的重要动力源。

总体而言，俄军工制造业国防订单量的激增在俄乌冲突爆发之初的确引领和支撑了俄“战时经济”的增长，使俄经济在美西方的严厉制裁下仍呈现出了某种“韧性”。同时随着俄乌冲突的持续化，俄军工制造业繁荣带来的投资增长也开始向军工上下游领域辐射，有力推动了相关行业的增长和再工业化。

有俄学者将俄这种经济运行方式视为“军事凯恩斯主义”，笔者对此持保留态度，因为凯恩斯主义是一种在经济衰退以及居民消费活动和企业投资活动减少的情况下主张增加政府支出的观点。按照这种观点，只有在上述情况下，政府通过增加支出“替代”居民的消费需求和经济活动中的私人投资才是可行的。但俄情况恰恰相反，投资和消费均十分旺盛，国家实际上只是对此提供了一定支持并加入其中。

第五，在“战时经济”条件下，俄罗斯的产业政策主要是通过国家项目和国有经济组织实现的，因为在高利率环境下民营经济增长几近停滞。自20世纪90年代初实施“休克疗法”以来，国有经济私有化改革一直是俄联邦政府的主要任务之一，但这并不意味着国有经济在俄罗斯经济中的地位不再重要。

实际上，自世纪之交普京执政以来，国有企业在俄罗斯经济中所占的比重已呈不断上升趋势，尤其是在俄乌冲突爆发后，俄联邦政府通过制定财政政策支持具有重要战略意义的国有企业，并以参股以及加强管控等方式加速国有经济扩张与进口替代的进程，特别是在涉及国家安全的重点领域，要求大力提升设备、零部件以及技术的国产化率。

这些举措与俄罗斯对新自由主义进行了深刻反思，进而意识到国有经济对于保障国家安全、经济主权以及产业链供应链的安全和稳定至关重要有关。经济增长数据表明，俄罗斯实施产业政策与依托国有经济的发展模式在促进经济增长和抵御美西方制裁方面取得了显著成效，2024年GDP同比增长了4.1%，高于联邦政府预期。

俄罗斯在“战时经济”条件下实施的一系列旨在保障国家安全、稳定经济秩序的措施，引导了资源要素向国有经济、关键产业和领域的集聚，强化了联邦政府在国家经济命脉控制方面的重要作用。俄罗斯产业政策的着力点向国有经济部门偏移，使其获得了大量的资金支持、优先的资源分配以及特殊的政策优惠，成为俄国有企业快速扩张的重要促进因素。

值得强调的是，尽管俄罗斯国有企业总体负债率并不算高，却是银行所发放的企业贷款的重要组成部分，约占企业贷款总额的20%。究其原因，主要在于俄罗斯国有企业多与军工复合体密切相关，或者本身就是军工复合体中的一员，不仅接收大量国防订单，而且享受财政补贴，贷款利率还低于商业银行常规利率。

同时，相较于民营企业，商业银行等金融机构受俄联邦政府产业政策导向影响和出于风险考量，也更倾向于将信贷资源投向国有企业。这必然会导致俄民营企业融资渠道狭窄，有的甚至因此面临资金链断裂的风险。在一系列产业政策的支持下，俄罗斯国有企业在军工、能源、化工等战略性产业中的主导地位得到了进一步巩固和加强，甚至在一些原本民营企业较为活跃的领域也不断扩大影响力。

俄罗斯银行为稳定俄罗斯经济贡献颇多

可以说，正是俄罗斯国有企业凭借其特殊的地位优先获得原材料和能源供应、土地以及政府订单等生产要素，甚至在市场准入、项目招投标等环节也享有隐性优势，加之军工及其相关领域的“繁荣”吸引了大量生产要素集聚，才在一定程度上挤占了民营企业的生存空间。而这又进一步导致部分民营企业占主导地位的产业陷入相对衰退局面，居民消费品产出能力则随之下降，从而直接影响了俄罗斯民众的生活水平。

毋庸置疑，在俄乌冲突持续和美西方制裁加码的特殊时期，产业政策的引导作用确可为俄罗斯的国家安全和经济稳定提供重要支撑与保障，并帮助国家度过危机。但在“战时经济”条件下，产业政策的制定与实施路径也加剧了俄罗斯经济体制的深层矛盾。

从制度变迁视角考察可知，俄在2014年“克里米亚危机”后形成了“堡垒经济”思维，并在目前的“战时经济”条件下被进一步强化了。但“战时经济”就其本质来说毕竟是一种非常态化的经济运行机制，因此俄产业政策的制定应基于对现代经济体系运行规律的尊重，并遵循“动态平衡”原则，既要确保国家的安全需求，也要维护市场机制的基础性调节作用。也就是说，由于民营经济的“韧性储备”功能在维持社会经济的稳定运行以及刺激经济增长方面发挥了重要作用，所以其生存空间的萎缩必然会加剧俄罗斯经济的脆弱性。

（二）重塑财政金融系统，打造基于国内金融资源的信贷创造机制和货币汇率稳定机制

在美西方制裁封锁和“战时经济”背景下，俄罗斯改革和重建了基于国内金融资源的信贷创造机制。在遭受美西方制裁之前，俄罗斯投融资的主要来源是欧洲金融市场和俄企自有资金。在因制裁被切断外部融资渠道的情况下，俄罗斯立足国内金融资源，重建了国内信贷创造机制。该机制由俄联邦中央银行信贷政策、财政部国债体系和主权财富基金再投资、国家开发集团“融资工厂”整合金融资源等组织模块构成，确保了2022年5月以来俄罗斯固定资产投资快速增长所必需的资金支持。

由俄罗斯对外经济银行改组成立的俄罗斯国家开发集团，是俄联邦政府重塑财政金融系统，进行信贷创造和金融资源配置的枢纽。俄罗斯国家开发集团通过下设的“融资工厂”为经济发展部选定的国家项目组织投融资活动；财政部利用财政资金和俄罗斯主权财富基金为国家项目提供启动资金；央行通过政策性优惠贷款为国家项目提供信贷支持，并通过公共资本与私人资本合作的PPP融资模式（Public-Private-Partnership，PPP）吸纳社会资金。

而俄罗斯产业政策和国家项目的实施以及大规模固定资产投资的落地主要由国有经济组织负责完成。俄罗斯国家开发集团总裁舒瓦洛夫在对该集团的融资和信用创造能力进行评估时称，三年来，“融资工厂”对国家项目每投入1卢布就能够吸引5卢布社会资金参与其中。

2022年以来，俄联邦央行先是通过加强资本管制，实施“天然气卢布结算令”，为卢布确立新的价值锚以稳定卢布汇率，之后又进一步强化对商业银行的监管。通过提高商业银行的资本充足率和经营合规性来稳定金融系统，为卢布重构价值基础，整合与巩固商业银行的信贷创造能力，进而稳定国内金融市场，筑牢了俄罗斯“战时经济”繁荣的基石。

同时，俄罗斯也在金融领域对美西方实施了反制裁，如通过法律手段和制裁威胁保护被美西方冻结的海外资产等。此外，俄罗斯还通过与友好国家合作，探讨另建国际结算通道。

（三）实时调整税法和预算规则，开辟税源，重构财政能力

在制裁导致油气出口受阻，油气收入对政府财政的贡献率持续下降的情况下，俄联邦政府一方面修订《俄罗斯联邦税法典》，对利润税、增值税、个人所得税等税种的税率、税基进行调整，以开辟税源；另一方面，采取非常规手段提高非油气部门对政府财政的贡献率，包括对国有企业征收一次性特别税、调整出口税税率以及要求国有资产管理部门按一定比例向联邦财政部上缴经营性收入等。

2022年圣彼得堡经济论坛

实践表明，俄罗斯的上述举措实现了集中财政资源、重建财政能力、支持对乌特别军事行动以及维持经济、社会稳定的目标。

（四）升级对华经济合作，建立面向“全球南方”的对外合作网络，打破制裁封锁

2022年，俄罗斯被迫与美国和西方市场“硬脱钩”之后，通过平行进口、开辟“全球南方”市场等方式，打破了美西方的制裁封锁。其中，扩大对华能源出口和放开自华进口限制，是俄稳定和重构其国际产业链供应链的重要举措。

同时，与中国合作共同推动金砖国家和上海合作组织扩员，以促进和扩大经贸合作。俄罗斯还以金砖国家和上海合作组织扩员为契机，致力构筑面向“全球南方”的多边合作平台，旨在面向“全球南方”进行外部市场重构。

上述举措确保了俄罗斯油气出口的稳定，加上实施平行进口政策，通过调整和重建油气管道、铁路及海运船队的运输方向，确保了经济增长所必需的国际产业链供应链稳定。

四、“战时经济”的隐患及俄经济增长前景

从现代经济学的基本原理和世界各国的经济实践看，有效需求仍然是推动经济增长的最基本动力。这种需求既可以是出于增强竞争力目的的出口需求，也可以是战争消耗带动的军事装备和弹药需求，还可以是居民收入快速增长产生的消费需求。

例如，亚洲经济体的出口导向型经济所带来的出口需求、美国在全球制造冲突给其军工复合体创造的武器弹药等订单需求，以及2020年新冠疫情后美国通过债务膨胀和美元加息创造的收入增长所催生的社会需求等，就都是这种增长逻辑在实践中的体现。

但不同的经济增长类型，其可持续性是不同的。经济体依靠战争需求而实现的经济增长，容易受到资源潜力不足、社会福利损失等因素的影响，因此除非其资源潜力雄厚且社会剩余分配不损害基本社会福利，或者有外部市场“输血”，否则这种增长很难持续。俄“战时经济”增长逻辑所内含的矛盾和积累的风险已经引发了一系列问题，并影响到了俄经济的长期增长前景。

（一）过去三年俄“战时经济”积累的风险与隐患

通货膨胀和军费支出过快增长是俄罗斯三年来所积累的主要经济风险。

首先，通货膨胀是俄罗斯“战时经济”增长逻辑下的主要风险和隐患。在“战时经济”和产业政策逻辑下，俄罗斯向军工和战略部门投入了大量资金，成为拉动经济增长的主要动力。而投资和消费快速增长导致俄罗斯出现了经济过热现象，通货膨胀高企，物价快速上涨，于是央行不得不提高利率以抑制投资和消费。

俄罗斯通胀依旧高企 Trading Economics

但国有企业与军工复合体密切相关，得到了大量包括国防订单在内的政府订单，还享受财政补贴，贷款利率也低于商业银行正常利率。由国有企业控制的产出对俄罗斯GDP的贡献率达70%以上，却对央行提高利率的干预手段没有感觉。国有企业投资激增，是导致俄罗斯通货膨胀的主要因素。而高通胀难以被有效控制，已然成为俄罗斯经济面临的主要风险。

其次，战争消耗侵蚀了俄罗斯经济的长期增长潜力。国防支出与国家安全支出快速增长，挤占了俄罗斯财政预算中用于国民经济生产性支出的份额。根据俄官方数据，2024年俄罗斯国防支出占GDP的比重为6.3%。而据斯德哥尔摩国际和平研究所估算，2024年俄罗斯军费支出同比增长了38%，占GDP的比重已达7.1%。

俄联邦财政部的预算报告显示，2024年俄广义国防和安全预算支出达16.2万亿卢布，占当年财政预算支出的41%。如果算上用于退伍军人、伤残军人保障和阵亡军人抚恤的支出，那么2024年俄罗斯广义军费开支占GDP的比重接近10%，表明战争消耗实际已大大超过了经济长期增长所允许的安全边际。

（二）治理通胀和减少军费开支导致2025年初俄经济“快速冷却”

为了抑制通货膨胀以及投资过快增长，俄联邦央行实施了高基准利率政策，但效果并不显著。如前所述，其背后原因是由国有部门承担的国家项目投资对利率上升不敏感。

为此，2024年12月，俄罗斯成立了由联邦政府副总理诺瓦克领导的投资协调委员会，旨在对国家项目投资清单进行排序，暂停一些非急需项目的实施。上述举措的实施效果是显著的。2025年第一季度，俄经济出现了“快速冷却”的迹象：1月份的GDP增速从2024年第四季度的4.5%降至3%，到2月份又降至0.8%；1—5月的GDP增速，下降到了1.5%。

同时，俄罗斯的居民消费数据、中小企业投资数据也呈现出了“急刹车”的特征。在3月18日召开的俄罗斯工业家和企业家联盟年度大会全体会议上，普京总统警告称，当前俄经济面临“冷却威胁”，俄联邦政府和央行需要关注经济冷却问题，而防止经济指标“崩溃”更是至关重要。

随后，诺瓦克领导的投资协调委员会开始转向两方面的工作：一方面是继续控制国家项目的投资规模，另一方面则是防止经济增长过快减速。但俄联邦政府仍希望通过协调财政和货币政策，在抑制通货膨胀的同时，把以财政资金支持的国家项目作为主要动力，确保经济的持续增长。

（三）俄经济增长前景：短期内陷入衰退的可能性不大，中期低速增长

据统计，俄罗斯经济信心指数已经连续四个季度下降，主要影响因素包括：第一，从2024年第三季度开始，就业数据和实际工资增长出现停滞，通胀率飙升。第二，经济前景预期变差。超刚性货币政策持续和工资增长放缓强化了企业和消费者对于经济前景的悲观预期。第三，从实际数据看，前期的消费增长已经透支了未来增长势能。以耐用消费品中的汽车消费为例，2023—2024年，俄罗斯汽车消费快速增长，而这也成为中国乘用车辆和运输车辆大规模出口到俄罗斯的主要原因。

可以说，消费和投资“急刹车”是导致2025年第一季度俄罗斯GDP增长率同比快速下降的主要原因。2025年6月，俄罗斯采购经理人指数（PMI）已降至47.5的萧条区间，制造业连续四个季度出现萎缩。对此，普京总统要求俄联邦政府和央行确保优先为“集群投资平台和工业抵押贷款”提供充足的资金支持。此外，还要确保对于优先工业项目支持机制的快速实施，相应措施应当在2025年8月份前落实。

根据当前俄罗斯的经济政策和经济增长逻辑可以断定，未来一段时间，俄经济步入衰退的风险不大。做出这一判断的依据有二。

第一，目前俄罗斯经济仍由产业政策所主导。前文已述，俄“战时经济”增长主要依靠投资和消费拉动，尽管在高利率背景下消费和投资受到一定程度的抑制，但国家项目投资仍然保持稳定增长，支持国家项目实施的财政空间也仍很大。

俄罗斯物价相比于战前有不小上涨

第二，目前的低烈度对乌特别军事行动和战争消耗尚不会对俄固定资产投资造成破坏性影响。在央行紧缩政策的压制下以及能源出口、农业生产两大战略稳定工具的支持下，俄罗斯发生恶性通胀的概率不高。受国内劳动力供给水平和产能利用率的限制，俄罗斯经济增长态势虽然受到抑制，但还不存在大幅衰退的风险。

从中期来看，俄罗斯经济应当是呈现出一种低速增长且可控的状态。“战时经济”繁荣却伴随着通货膨胀，经济在供需紧平衡条件下实现“刀刃上的增长”，军事国防支出占比过高挤占固定资产投资资金，进而损害长期产能建设，上述三重风险是影响俄罗斯“战时经济”长期可持续性的主要因素。

可见，即使是依靠积极的产业政策，并且国有企业也能够有效完成国家项目和国防订单，但劳动力短缺和设备投资不足所导致的产能缺口仍然无法支撑俄罗斯经济持续扩张。这也是2025年初导致俄罗斯经济“快速冷却”的主要原因。

根据俄罗斯官方的预测，2025年俄GDP增长率同比为1.5%～2%。2024年，俄罗斯通胀率为9.52%，2025年3月，俄年化通货膨胀率达到10.34%，此后逐渐下降，5月降至9.9%，6月降至9.4%，7月14日降至9.34%。7月15—21日出现单周通货紧缩，幅度为0.05%。俄通胀水平逐渐下降。正是基于上述趋势，6月份，俄联邦央行把基准利率降到了20%，7月份又降到18%，经济增长的宏观环境已经改善。

综上，可以预测，在俄乌冲突规模有限且可控的情况下，俄罗斯市场供应与需求之间的不平衡状况将得到改善，财政支出速度有望减缓，通胀率也将因央行紧缩政策而逐步降低。

在通货膨胀得到初步控制的情况下，2025年下半年，俄联邦央行进一步降低关键利率将是大概率事件，而俄罗斯民营企业，尤其是中小企业的融资条件也将得到改善。通胀水平得到控制之后，2026—2027年俄罗斯经济增速将保持平稳，未来三年可能维持在1.5%～2.5%之间。