【1月上旬观察者网记者受邀参加在北京外国语大学阿拉伯学院举办的“阿拉伯剧变五周年回顾与展望研讨会”。会上，围绕“转型国家现状与困境”“大国博弈与中国角色”“当代思潮与恐怖主义流变”和“能源格局变化与经贸合作”四大板块，并结合“一带一路”倡议在中东面临的机遇与挑战进行了探讨。其中，社科院西亚非洲所陈沫女士以沙特目前的油价策略为切口就中东局势做主旨发言。本文系陈沫女士赐稿观察者网刊发，以飨读者。本文原标题为《低油价下沙特的市场行为》，现标题为编者所拟特此说明，同时也特别感谢陈沫女士对观察者网的支持！】

2014年以来，世界石油价格一路大幅度下跌，产油国经济受到严重冲击，按说欧佩克应当采取限产保价或限产促价的措施，维护石油收入的利益。然而，在欧佩克中具有决定性影响力的沙特在此轮低油价周期的市场行为却并非如此。

它不顾国际市场上强烈要求减产的呼声，任凭石油价格一路走低，始终维持石油高产的水平，拒绝限产促价。其实，沙特这种在低油价周期的市场行为符合其战略利益。

这个战略利益就是合理地利用国际石油市场价格的变化来维持它在石油市场上的主要地位，与竞争对手争夺市场份额。这里从四个方面来谈：

一、在低油价下沙特的市场行为的原因

对沙特来说，低油价下采取这种维持石油高产的市场行为主要有以下两个原因：

1、依赖石油收入并非依赖高油价

油价过高会阻碍世界经济的增长，导致石油需求的下降；会促进替代能源的开发和加快生产，从而导致市场对石油的需求不可逆转地加快减少；也会导致高成本的石油供应竞争对手进入市场。当然，如果国际油价过低，或者低油价持续时间过长，超过沙特所能承受的底线，沙特也必须做出反应。

因此，对于拥有巨额石油资源的沙特来说，面对国际石油市场的变化，往往必须在短期的高油价收益和长远的市场需求和市场份额利益之间做出权衡，追求合适的油价水平。

所以，每逢油价下跌就限产促价，并不是沙特的石油安全的必然逻辑。

从过去40多年的历史看，事实上，与其他欧佩克成员国相比，沙特一贯不追求高油价，而是通过产量和产能的调节并利用油价的变化追求其利益的最大化。

面对2014年以来持续下跌的石油价格，沙特阿拉伯若在此刻减产损失更大。更高的价格只会刺激竞争对手加大产出，挤压沙特的市场份额，让上世纪70年代到80年代初的历史教训重演。

2、利用低油价制约竞争对手，争夺市场份额及地区的重要地位。

3、石油市场的结构性供应过剩问题。值得注意的是，国际市场的结构性供应过剩主要来自轻质原油。而这种过剩是由阿尔及利亚、安哥拉、利比亚和尼日利亚的生产所驱动的，并非沙特所为。因为沙特主要生产的原油并非轻质低硫原油，这意味着沙特阿拉伯即便减产，也无助于解决轻质原油过剩的问题。

二、低油价下沙特市场行为已见成效

总体上来说，沙特和欧佩克的石油生产成本是世界上最低的。欧佩克成员国的平均开采成本在40美元／桶左右，沙特阿拉伯则在4-5美元／桶。而美国页岩油的生产成本则在60美元／桶或以上，低油价的持续对于沙特说，虽然意味着盈利的减少，但对于页岩油生产国来说，则意味着有可能因陷入亏损而被挤出市场。

事实上美国页岩油企业已经受到巨大的冲击，一些页岩油生产商削减资本支出预算，减少钻机数。

另一方面，沙特仗着对低油价的抗击能力比伊朗和俄罗斯强，以保持充分的市场份额，利用低油价遏制对手，这也是沙特为赢得石油市场和地区的重要地位在低油价下采取的合乎自身利益的市场行为。低油价已经使伊朗和俄罗斯经济遭受到严重的打击。

三、低油价承受能力尚未突破底线

2014年以来的油价下跌，虽然对沙特经济产生了严重的冲击。但是，沙特依靠长期高石油收入的积累、丰厚的国际储备和所持有巨额主权财富基金的海外资产，以及较强的举债的能力，在相当一段时期内完全有能力承受低油价的冲击。

从经济发展指标来看，

1、沙特通货膨胀率不高，（2014：2.7%，2015：2.4%）国际储备充足（2014年7323亿美元，2015年虽然有所下降6623亿美元，但仍然保持高位）。所以，从总体上看，沙特在一定时期内有足够的能力抵御低油价的冲击。

2、沙特国际储备满足进口用汇需要的月份数2014年为37个月，预计2015年下降为35个月（一般是3个月）。沙特的充足的国际储备已远远超过国际上公认的国际储备适度量，足以应付短期的外汇资金短缺情况。其在高油价时期积累的外汇，使其在低油价时期拥有了强大的承受力。

沙特的巨额国际储备中，大部分来源于石油美元，主要以现金和长期政府债卷（目前主要是美国国债）的形式持有外汇储备。正是因为拥有巨额主权财富基金，该国平稳度过了以往的低油价时期。

2015年沙特阿拉伯的主权财富基金达7572亿美元。虽然2015年沙特阿拉伯财政预算赤字达到历史最高点的386亿美元，但是与其巨额主权财富基金相比，依然在可承受范围。

值得注意的是，上述沙特阿拉伯主权财富基金数额，还只限于沙特政府拥有的持有美国财政部债券的数量，就该国政府和私人持有的海外资产总额而言，要远远超过这个数额，但准确的数额难以判断。仅就沙特在美国的投资情况来看，除了持有美国财政部债券以外，沙特在美国的投资分布相当广泛,主要包括石油加工业、房地产业、金融行业、农业等领域。

正是由于沙特持有的海外资产在美国金融市场具有重大的分量，“9.11”事件后，美国政府冻结沙特阿拉伯在美资产，沙特也因此从美国大量撤资，成为导致纳斯达克指数一路下滑的重要原因之一。沙特在美国的海外资产数额之巨大，由此可见一斑。

因此，在低油价导致经济发展受挫，需要大量资金支撑时，沙特是可以抽回其海外资产作为补充的。

四、低油价下沙特的市场行为面临的挑战

虽然2014年以来面对低油价，沙特从本国战略利益出发所采取的这种维持石油高产的市场行为已见成效，经受住了且正在经受低油价对经济发展的严重制约。但是，在当前国际局势发展的影响下，这种市场行为将面临挑战，主要是油价持续下跌将危及沙特经济的发展，导致社会的不稳定。表现在以下几个方面。

1、地区冲突导致石油价格持续下跌。

沙特与伊朗的冲突发生以后，布伦特油价和WTI原油价格在1月3日出现短暂升高之后，一路下行，1月6日跌破了2004年7月以来的最低价格（布伦特35.12美元/桶）。这场冲突并没有像过去一样导致油价飙升，显示出油价的地缘政治风险溢价不复存在。而油价的下跌伴随沙特与地区国家，沙特与伊朗、沙特与也门等等的冲突乱象，都将影响沙特经济的发展。

2、石油库存增加对油价下跌的风险因素。

美国石油库存2015年达到了近一个世纪以来的最高水平，并且美国原油库存达到全部容量的风险在增加。如果出现库存容量饱和，而供应持续增加，大幅度降价将是必然的。

3、美元的上涨同样令油价承受压力，1月6日美元汇率就在近一个月的高位附近徘徊。

4、长期低油价将继续消耗沙特的国际储备及海外资产，严重影响经济发展。

2016年沙特财政预算赤字为386亿美元，为沙特历史上最高赤字，也是2009年以来的首次预算赤字。2015年沙特海外资产下降为3年来的最低点。

面对这些挑战，沙特政府采取了一些措施，比如：沙特首次决定在国际市场发行债券融资。最近沙特副王储Muhammad bin Salman提出了一个沙特改革的蓝图。

计划要开放沙特封闭的经济、改革政府，调整税收和政府补贴：包括医疗、电力、水和住房等补贴；对民营企业实行市场化改革；对航空、电信、电力等部门实行私有化；在非石油行业，旅游业、基础设施等行业大力吸引外资；对石油业最重大的举措是推动沙特国家石油公司沙特阿美上市，这个机会将成为沙特平衡财政预算并应对油价暴跌的重要步骤。

尽管目前沙特阿美已经对油价有着重大的影响，但如果该公司的一小部分股票能够在沙特证劵交易所公开交易，这种影响可能会更大。当然这种影响有多大，还要看这个改革蓝图是否能真正实现。

综上所述，沙特在2014年以来的低油价中坚持不减产促价的这种市场行为完全符合其战略利益。

这种低油价政策的持续时间则取决于油价距离其可承受的底线有多远。在可承受的范围内则不会减产，而且还能以较低油价阻止替代能源的快速发展，同时利用较低油价遏制其他产油国对市场的争夺，获得理想的市场份额；还能利用较低油价拖垮地缘政治对手。

但是，如果低油价持续时间过长，迟迟不能回升，将会对沙特阿拉伯经济产生重大影响，严重消耗其国际储备及海外资产，导致社会的不稳定。长期低油价还将导致中东地区的动荡加剧。在那种情况下，沙特阿拉伯则会改变现行的市场行为，对其石油市场政策进行调整。（文/社科院西亚非洲所副研究员陈沫）

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