【文/观察者网 吕栋 编辑/周远方】

刚盼来A股上市后的第2个涨停板，接着又连挨三记“重锤”，九号公司的股东最近坐上了“过山车”。

8月25日，九号公司披露2021年上半年业绩，受益于疫情期间电动滑板车在海外的热销，该公司上半年实现营收47亿元，同比增长136%；净利润同比扭亏。

作为小米生态链最早的成员之一，小米订单曾是九号公司的营收支柱。不过，由于小米追求性价比的策略，该公司给予九号公司等供应商的利润贡献率越来越低。

在九号公司的招股书中，该公司一方面担心小米减少采购，收入受影响；另一方面又担心给小米供货太多，拉低整体毛利率。小米订单俨然已成为九号公司的“鸡肋”。

小米集团董事长雷军体验九号卡丁车

扭亏为盈

8月25日，科创板上市的九号公司跳空高开11.5%，最终收涨20%，时隔9个月再度涨停。当天，九号公司换手率接近13%，成交额超6亿元，一举扭转两个月以来震荡下跌的走势。

九号公司最近股价走势

刺激股价的利好来自一份财报。

8月24日晚间，九号公司披露2021年上半年业绩，期内该公司实现营收47.19亿元，同比增长135.72%；实现归母净利润2.54亿元，上年同期亏损0.84亿元；实现扣非净利润2.19亿元，上年同期亏损0.88亿元。

单季度来看，2021年一季度，九号公司实现营收17.79亿元，同比增长172.90%，环比增长5.58%；实现归母净利润2540.76万元，上年同期亏损1.10亿元，环比增长120.87%。

二季度，该公司实现营收29.40亿元，同比增长117.78%，环比增长65.26%；实现归母净利润2.29亿元，同比和环比均增长801.57%。

从财务数据来看，九号公司上半年的净利润主要由二季度贡献。

九号公司2021年上半年财报截图

九号公司成立于2012年，总部位于北京，该公司联合创始人高禄峰、王野均毕业于北京航空航天大学，二人本科专业分别是飞行器控制和机械电子工程。

在自家官网上，九号公司自称“中国最大的创新短途移动设备及服务提供商”。

截至2021年上半年，该公司已拥有包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人、智能电动两轮车、全地形车等产品线。

九号公司官网截图

成立8年后，2020年10月29日，九号公司登陆科创板。

由于注册地在开曼群岛、红筹企业、搭建VIE架构等因素，该公司从上市申报获受理到完成审查，共历时524天，创下科创板最长上市周期纪录。

上市当天，九号公司采用机器人鸣锣的做法，也吸引不少关注。

九号公司机器人鸣锣上市

登陆科创板之前，九号公司营收规模不断增长，但长期亏损。

招股书披露，九号公司营收从2017年的13.81亿元增长至2019年的45.86亿元，4年增幅达335%；但净利润2017年-2019年持续为负，三年累计亏损28.86亿元；截至2019年底，该公司累计亏损达到35.7亿元。

九号公司对此解释称，报告期内该公司经营收入和业绩持续增长，整体评估价值上升，故优先股和可转换债券公允价值相应上升，使得各期分别形成公允价值变动损失，进而导致告期内该公司净资产、净利润持续为负；扣除优先股和可转换债券事项影响，九号公司净利润已从2018年转为正值。

九号公司招股书截图

2020年上半年，受疫情等因素影响，九号公司亏损0.84亿元；但下半年国内疫情得到控制，采购生产运输逐步恢复，该公司全年营收60.03亿元，同比增长30.9%；净利润为0.73亿元，扣非净利润为0.51亿元，同比扭亏。

对比财报来看，九号公司2021年上半年的营收，已占2020年全年的78.6%；净利润是2020年全年的3.48倍，扣非净利润是2020年全年的4.29倍。

毫无疑问，在国内疫情整体可控的情况下，九号公司已迅速摆脱疫情阴霾，但该公司真正的增长点究竟来自哪里？

滑板车成为营收支柱，海外收入占比持续提升

从企业历史来看，平衡车是九号公司起家的产品。

2013年，该公司发布智能电动双轮平衡车Ninebot E，正式以智能、轻量、大众消费的定位开始向全民自由出行的方向发力。

2014年2月，九号公司为打破“世界平衡车鼻祖”赛格威（Segway）的专利墙，进军欧美市场，开始尝试与赛格威进行合作。同年8月，九号公司获得小米、红杉、顺为、华山等资本8000万美元的A轮融资，正式成为小米生态链的一员。

资本助推下，2015年4月，九号公司“蛇吞象”全资收购已经拥有15年历史的赛格威。

借助这笔收购，九号公司完成对平衡车全产品线的覆盖，包括独轮、两轮、三轮等各品类平衡车。同年10月，九号公司推出九号平衡车，1999元的售价也将此前高达八九万的“奢侈品”带入大众消费市场。

不过，6年后再度翻开财报，平衡车对九号公司的营收贡献度已越来越低。

招股书和财报显示，2017年-2020年，智能电动平衡车占九号公司的营收比重从74.49%一路下滑至16.72%。

2021年上半年，该公司平衡车业务实现营收4.11亿元，不及2020年全年的一半，占营收比重也进一步下滑至8.7%。

取而代之的是滑板车业务。

2016年12月，九号公司推出第一款智能电动滑板车产品“米家电动滑板车”。

2017年-2020年，智能电动滑板车业务占九号公司营收比重从24.78%攀升至70.93%。

2021年上半年，该公司滑板车业务营收33.24亿元，占比为70.44%，占该业务2020年全年营收的78%，增长迅速。

不过，政策一直是九号公司平衡车和滑板车业务的风险。

该公司在招股书中提到，平衡车和滑板车在国内的主要消费对象是经济发达地区的年轻人，但平衡车、滑板车不符合中国机动车安全标准，目前北上广深等地区均有限制上路规定。

因此，九号公司特别注重开拓欧美市场。

财报显示，2017年-2020年，九号公司来自中国境外的营收占比从26.11%提升至42.09%。

2021年上半年，该公司在中国境外收入21.28亿元，同比增长39.65%，占比进一步提升至45.11%，已相当接近2020年全年在境外的营收规模（25.26亿元）。

2021年半年报截图

观察者网从九号公司获悉，该公司海外销售分为欧洲、美洲和亚太三大业务区，合作对象包括Amazon、Costco、Walmart、Athena、Best-Buy、KP Sport、Target、DNS、Indiegogo等电商平台及分销商，线上线下均实现覆盖。

市场调研机构数据显示，九号公司电动平衡车及电动滑板车系列产品在德国、意大利、西班牙等欧洲主要国家占据市场份额领先地位。

与此同时，其在北美的业务也取得进展，2020年“黑色星期五”期间，该公司一天售出超10000台电动滑板车、电动平衡车产品，销售收入创下新高。

东吴证券在研报中也提到，疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外需求旺盛，九号公司智能电动滑板车高速增长，上半年实现销售172.39 万台，是该公司上半年收入增长的最大驱动力。

从盈利能力来看，九号公司持续扩展海外业务并没有错。

2020年财报显示，该公司在中国境内和中国境外业务的毛利率分别为20.51%和37.57%。

2020年财报截图

事实上，滑板车并不是九号公司增长最快的业务。

2020年，该公司智能电动摩托车、电动自行车等两轮车系列正式投入市场，当年实现营收4.32亿元。2021年上半年，受益于线下渠道的不断扩张，九号公司智能电动两轮车业务营收5.13亿元，已超过2020年全年。

财报还披露，2021年上半年，九号公司全地形车投入市场，期内实现营收1.37亿元，占营收比重为2.9%；同期，配送机器人“九号方糖”进入商业化落地阶段，不过该公司并未披露智能服务机器人业务的营收，该业务2020年全年营收为774.93万元，毛利率为38.42%。

产品线的持续扩张，离不开对研发的支持。财报显示，九号公司2021年上半年的研发投入合计为2.23亿元，高于上年同期的1.89亿元，但研发投入占营收比重同比下滑4.73个百分点至4.72%，这一占比也低于2020年全年的7.7%。

2021年财报截图

毛利方面，2021年上半年，九号公司整体毛利率为24.47%，同比下滑3.4个百分点。东吴证券认为，主要系原材料成本上涨和毛利率相对较低的智能电动两轮车占比提升的影响。

费用端，2021年上半年，九号公司期间费用率为17.08%，同比下降10.8个百分点，销售、管理、研发费用率分别同比下滑1.13个百分点、5.73百分点和4.73个百分点。其中销售费用率降幅较小，券商称主要系该公司海运费用上涨，同时加大宣传力度所致。

小米订单成“鸡肋”，关联交易占比持续下滑

九号公司是小米生态链中第二家登陆科创板的企业，第一家是主营扫地机器人的石头科技。九号公司上市当天，雷军曾在微博发文祝贺称，“九号公司的成功上市，是对小米生态模式的又一次印证”。

作为小米生态链最早期的成员之一，九号公司与小米的关联交易备受市场关注。

招股书披露，九号公司与小米集团之间的合作关系包括以下两个方面：第一，小米集团作为财务投资者通过People Better持有九号公司10.91%股份（对应表决权为 5.08%）；第二，小米集团作为九号公司主要销售渠道之一，后者在产品销售方面与小米集团存在合作。

九号公司招股书截图

从具体合作模式来看，小米向九号公司定制电动平衡车、电动滑板车等相关产品，而且九号公司在全球范围内只通过小米或其授权相关渠道进行分销，两家的合作以成本价采购/利润分成模式为主，以供货价直接采购的模式为辅。

在利润分成模式下，按照九号公司与小米业务合作协议及其附属协议的约定，九号公司按照成本价格将小米定制产品销售给小米通讯，产品在小米通讯的各种渠道最终实现对外销售，小米通讯再将其产生的净利润按照双方约定比例分成。

合作早期，小米订单曾是九号公司的营收支柱。招股书披露，2017年，九号公司与小米集团发生关联销售金额10.19亿元，占当期营收比重为73.76%。

九号公司招股书截图

但说到与小米的关联交易，九号公司显得有些“左右为难”。

招股书中提到，小米集团是九号公司定制产品独家分销渠道的唯一客户，同时定制产品独家分销渠道为该公司重要销售渠道之一，二者分成比例以50%：50%为主。如果未来小米集团的采购金额显著下降，九号公司的收入和利润等经营业绩将受到重大不利影响。

与此同时，九号公司透露，由于小米产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，因此小米产品的毛利率低于该公司自有品牌产品的毛利率。2017年-2019年，九号公司对小米销售产品的毛利率分别为22.46%、20.79%和15.11%，小米给予供应商的利润空间愈发微薄。

九号公司认为，如果未来小米产品占九号公司营收比重显著上升，或未来小米产品的毛利率进一步下降，则该公司整体毛利率水平将受到重大不利影响。

招股书截图

既然“食之无味，弃之可惜”，九号公司对小米订单开始采取稳定销售金额，但降低销售占比的措施。

2018年-2020年，九号公司来自小米的订单金额有小幅增长，分别为24.34亿元、24亿元和27.56亿元；同时营收占比持续下滑，三年分别为57.31%、 52.33%和45.91%。2021年上半年，九号公司来自小米的关联交易金额为18.06亿元，占比进一步下滑至38.27%。

除拉低毛利率外，九号公司与小米的关联交易金额还有产生坏账的风险。

招股书和财报显示，2017年-2020年，九号公司的应收账款账面价值分别为1.30亿元、8.43亿元、3.05亿元和7.57亿元， 占总资产的比例分别为6.67%、22.82%、9.22%和11.54%，应收账款金额较大，占比较高。

九号公司表示，这主要是该公司营收快速增长和与小米之间交易额不断增长所致，应收账款净额占当期营业收入比分别为9.42%、19.86%、6.65%和12.61%，与占总资产的比例趋势总体一致。

“如果客户集中遭遇财务状况恶化、经营危机或与小米合作关系发生恶化，公司应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账的情况，将对公司业绩和生产经营产生一定的不利影响。”招股书中称。

九号公司招股书截图

为摆脱对小米订单的依赖，九号公司也一直在尝试“去小米化”。

招股书中提到，九号公司一直以来非常重视非关联方渠道和客户的开拓和维护，

2017年-2019年，对非关联方实现收入分别为3.62亿元、18.13亿元和21.86亿元，占当期营收的比例分别为26.24%、42.69%和47.67%，非关联方销售收入金额整体呈现上升趋势，占营收比重呈现波动上升的趋势。

九号公司认为，该公司在扣除对小米集团关联销售的影响后，仍具有独立面向市场获取业务的能力，以及仍具有持续盈利能力。“公司还将本着市场化原则和公司利益最大化原则，进一步拓展产品市场空间，逐步降低关联销售对公司主营业务收入的影响。”

招股书截图

虽然在券商看来，九号公司今年上半年交出的是一份“超预期”的业绩，但该公司股价却仅是“昙花一现”。在8月25日涨停后，九号公司连续3个交易日收跌，累计跌幅达13.76%。8月30日，该公司报收74.66元/股，较年内高点下跌33.75%，目前市值为526亿元。

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