如何理解美国通胀再创新高?

来源:微信公众号“熊园观察”

2022-06-11 16:53

本文转自国盛宏观熊园团队公众号“熊园观察

事件: 美国5月CPI同比8.6%,预期和前值8.3%。

核心结论: 美国5月CPI创近40年新高,市场也基本“集体误判”,主因俄乌冲突升级推高能源价格。受此影响,美股大跌、美债收益率走高,美联储加息预期大幅升温。后续美国通胀预期已再度抬头、预计3季度仍将高位。短期看:6月15日美联储议息会议大概率还是加50bp,重点关注更新后的加息路径,尤其是7月和9月加75bp的可能性;此外,仍需警惕全球大滞胀,也要警惕短期美债美股的调整压力,俄乌冲突仍是大扰动。

1、 美国5月CPI同比再创新高,主因俄乌冲突升级带动能源价格大涨; 核心CPI同比延续回落,但仍高达6%。

2、 昨晚(6.10)数据公布后,美股大跌、美债收益率走高,美联储加 息预期大幅升温。

3、 往后看,通胀预期已再度抬头,预计美国通胀3季度维持高位,4季度将回落,但整体回落幅度可能有限。

4、 短期看, 关注三大点:

>6月15日美联储议息会议召开,大概率还是加息50bp,重点关注更新后的加息路径,尤其是7月和9月 加 75bp的可能性;

>仍需警惕全球大滞胀,继续提示:年内看,美国更接近“胀而不滞”,中国更接近“滞而不胀”,欧洲已然“滞胀”。

>短期内美债和美股的调整压力变大,历史经验看A股也将承压。

正文如下:

1、美国5月CPI同比超预期并再创新高,主因俄乌冲突升级推高能源价格。

>整体表现: 美国5月未季调CPI同比8.6%,高于预期值和前值8.3%,并高于3月的高点8.5%,再次刷新近40年新高;未季调核心CPI同比6.0%,略高于预期值5.9%,但低于前值6.2%,连续第2个月回落。

>分项表现: 美国CPI主要分项中,5月食品和能源价格同比分别为10.1%、34.4%,均较上个月大升,主要受俄乌冲突升级的影响,4月25日至今布伦特原油、NYMEX天然气、CRB食品指数分别上涨20.3%、32.0%、2.5%,涨幅均超预期,这也导致了市场对本月CPI出现集体误判。其他分项方面,不含能源和食品类的商品价格同比8.5%,已连续3个月回落,也是去年4月以来首次低于整体CPI同比,此前涨幅最大的二手车同比延续大降;服务分项同比5.2%、延续小升,其中交通运输分项小降,住宅分项上升速度有所加快。

2、数据公布后,美股大跌、美债收益率走高,美联储加息预期大幅升温。

> 大类资产表现: 昨晚(北京时间6月10日)美国5月CPI数据公布后,美债收益率、美元指数、黄金价格均快速走高,标普500指数期货快速跳水,美股三大指数均大幅低开。截至收盘,10年期美债收益率上行11bp至3.16%,美元指数上涨0.9%至104.2,现货黄金价格上涨1.2%至1875美元/盎司,标普 500、道琼斯、纳斯达克指数分别收跌2.9%、2.7%、3.5%。

>加息预期变 化: CPI数据公布前,利率期货隐含了6月和7月各加50bp,9月有过半的概率会加50bp,年内剩余加息次数为8.3次(每次25bp)。CPI公布后,利率期货数据变成了6月加50bp,7月和9月均有可能加75bp,年内剩余加息次数升至9.7次,反映出加息预期大幅升温。

3、往后看,美国通胀3季度仍将维持高位,指向全球滞胀风险进一步加大;短期紧盯6.15美联储议息会议后的加息路径,也需警惕美债和美股的风险。

>美国通胀展望: 前期报告中我们多次指出,美国通胀基本遵循“能源分项决定方向,其他分项决定幅度”的原则。中性情景之下,短期内能源价格受俄乌冲突影响将维持高位,但中长期由于全球经济放缓、俄乌冲突影响消退,能源价格将趋于下跌;同时,随着消费需求放缓、全球供应链修复等因素,核心通胀压力将逐步减轻。据此测算,美国6-9月CPI同比可能仍会保持在8.2%-8.6%高位区间,10月以后才有可能出现明显回落,年底预计在6%左右;核心CPI同比3季度可能小幅反弹,4季度将回落,年底预计4.5%左右。受此影响,全球滞胀风险将进一步凸显,我们也继续提示:年内看,美国更接近“胀而不滞”,中国更接近“滞而不胀”,欧洲则已然“滞胀”。

>美联储加息展望: 6月15日美联储将召开议息会议,大概率还是加息50 bp,重点关注最新加息点阵图所预示的后续加息路径,尤其是7月和9月加75 bp的可能性。倾向于认为,尽管通胀居高不下,但受制于经济放缓压力,当前看美联储单次加息75bp的概率并不高,更有可能的情形是6、7、9月各加息50bp,之后加息25bp还是50bp,以及何时停止加息,再视情况而定。

>大类资产展望: 本次CPI数据公布后,市场通胀预期再度抬头,叠加美联储加息预期升温,美债收益率短期仍将保持高位,不排除再升破前期高点,这也意味着美股短期内仍有 调整压力,而黄金则可能出现阶段性行情。 历史经验来看,美债收益率走高、美股下跌的阶段,A股调整压力也会明显加大。

风险提示: 美国通胀、美联储货币政策取向、俄 乌冲突等持续超预期。

(国盛证券首席经济学家,熊园 博士;国盛证券宏观分析师,刘新宇 CFA)

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责任编辑:连政
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