(文/解红娟 编辑/张广凯）

作为首家完成境内债与境外债重组流程的头部房企，融创的债务风险已在法律和金融层面实现阶段性出清。

12月23日晚间，融创中国公告宣布，全面境外债务重组的所有先决条件均已达成，重组生效日期已于2025年12月23日落实。公告披露，公司约96亿美元的现有债务已获全面解除及免除，作为代价，融创中国根据计划条款于重组生效日期向计划债权人发行强制可转换债券1及强制可转换债券2。

融创中国在公告中表示：“谨此对债权人及相关各方一直以来的大力支持和帮助致以最衷心的感谢。全面境外债务重组的完成彻底化解了公司的债务风险，实现了可持续的资本结构，并通过股权结构稳定计划和团队稳定计划进一步巩固了各方对集团的信心，有助于未来更好地推动境内地产项目债务风险化解和资产盘活等各项工作，支持本集团地产开发板块长期的信用和经营逐步恢复。”

晶捷品牌咨询创始人、品牌战略专家陈晶晶指出，此次重组中，融创通过强制可转债等结构性安排实现旧债法律解除，避免风险长期悬而未决；其处理方式与以展期为主的境内债务形成区分，体现了灵活、市场化的特征，有望为房企债务处置提供可参考的范式，推动行业风险进一步出清。

96亿美元境外债清零

将时间倒回至2025年1月。彼时，融创中国收到中国信达（香港）资产管理有限公司在香港对公司提出的清盘呈请，债务风险再度引发市场关注。

3月24日，香港高等法院在聆讯中决定将清盘呈请聆讯延期至4月28日，为重组推进争取到宝贵缓冲期。

同日，融创主动出击，宣布正式开展境外债务二次重组工作，委聘华利安诺基(中国)有限公司与盛德律师事务所分别担任财务顾问及法律顾问，以协助制定全面的境外债务综合方案来解决公司当前境外债务风险。

仅一个月后，重组初步方案浮出水面。

根据公告，此次重组覆盖融创发行或担保的全部境外债务，截至2025年6月30日的债务求偿额（含本金及应计未付利息，但不包括违约利息）合计约为95.5亿美元。

针对这笔巨额债务，融创设计了两类强制可转换债券作为核心偿付方案：其一为新强制可转换债券1，转股价为6.8港元/股，重组生效后即可转股，且生效6个月后强制转股；其二为新强制可转换债券2，转股价为3.85港元/股，需待重组生效与2025年12月31日之较早者过后18个月方可转股，到期后强制转换。

为平衡选择，融创设置了灵活规则：债权人可择一方案或组合选择，但第二类债券的选择比例被严格限定在总债权的25%以内。

时间推进至6月，重组支持度持续攀升。24日融创披露，6月20日17时基础同意费截止日期届满时，已有约75%未偿还本金的债权人加入重组支持协议。而按照规则，法院裁决重组案仅需参与投票债权人的75%投赞成票即可通过，这意味着融创境外债务重组已基本满足核心通过条件。

8月，融创正式披露境外债重组实施细则，敲定以100%全额债转股模式破解95.52亿美元债务困局，这场无备选方案的“背水一战”进入实质性落地阶段。

细则进一步明确了两类强制可转债的核心条款：第一类转股价6.80港元/股，重组生效日起即可转股；第二类转股价3.85港元/股，转股窗口期设定为重组后18-30个月。

值得注意的是，当时融创股价不足2元，两类转股价均大幅高于该股价，其中第一类溢价超300%，第二类溢价约150%。考虑到债权人更倾向于转股价相对合理的第二类债券，此前设定的25%选择比例限制，既帮助融创彻底规避了现金偿债压力，也将部分股价波动风险转移给债权人。

但不可否认的是，债转股必然带来股本大幅扩张。融创同步推出股权结构稳定计划：向债权人分配强制可转换债券中，每向债权人分配100美元本金的债券中，将有23美元的债券发行予孙宏斌或其指定人士。

业内人士表示，这一设计有效对冲了股权稀释风险，既维护了创始人团队对公司的控制权，也让市场看到了融创核心团队持续经营的决心。

一系列周密的方案设计与稳步推进，换来了市场与债权人的广泛认可。10月的债权人投票中，该重组方案以94.5%的金额支持率高票通过；11月，方案顺利获得香港高等法院批准，为最终落地画上关键一笔；12月23日，融创正式公告重组生效，约96亿美元的境外债务正式解除，融创由此成为行业首家实现境外债务完全清零的大型房企。

从年初的清盘危机到年末的重组落地，短短11个月，融创完成了一场堪称教科书级的债务突围。

房企化债潮

融创境外债重组的落地，并非孤例，而是当前房地产行业风险出清进程的缩影。随着政策支持力度持续加大，多家出险房企密集推进债务重组工作并取得关键进展，行业化债节奏显著加快。

以头部房企碧桂园为例，其债务重组也已落地关键环节，177亿美元境外债务重组方案获香港高等法院正式批准，同时9笔合计137.7亿元境内债的展期方案也全部通过债券持有人会议表决，境内外债务风险处置同步推进。

另外，宝龙地产境内外重组同步突破。12月22日，宝龙地产在港交所公告披露，占计划债务总额85.48%的债权人已递交加入重组支持协议的函件，为境外债务重组奠定坚实基础。

宏观数据更能直观反映行业化债成效。据中指研究院数据显示，截至2025年10月，房地产行业化债成效显著。其中，完成境内及境外债重组的企业包括融创、富力、奥园、远洋、时代中国、龙光、旭辉；仅完成境外债重组的企业有中梁、当代等；佳兆业、金轮天地、禹洲地产、世茂、绿地、碧桂园等企业则已获得境外债重组获批。

截至2025年10月，已有21家出险房企完成债务重组、重整获批，化债总规模约合人民币1.2万亿元，对应总有息负债近2万亿元，大幅减轻了行业短期公开债务偿还压力。

“出险房企债务重组典型方式包括债转股、以资抵债、全额长展期等。”中指研究院企业研究总监刘水指出，不论通过什么方式，房企债务重组核心是通过削债降低实际债务负担，并改善资产负债表，为长期恢复经营创造有利条件。

以融创举例，此轮债务重组后整体偿债压力预计下降近1000亿元人民币，每年可节约大量利息支出。与此同时，此轮债务重组后，融创债务规模明显减少，资产负债率明显下降，修复资产负债表，有利于公司的可持续经营。

针对出险房企化债路径，刘水提出三大突破方向。其一，设计更具诚意与灵活性的重组方案。涵盖现金回购、债转股、资产抵债、长展期等多元选项；其二，积极运用政策工具并寻求专业协助，主动争取纳入房地产融资协调机制“白名单”，依托政策支持保障项目推进；其三，推动化债与经营转型深度绑定。债务重组仅为“输血”手段，核心仍需恢复自身“造血”能力，一方面要全力推进保交付工作重建市场信心，另一方面需向不动产运营服务商、城市更新等政策导向领域转型，通过轻资产业务降低负债依赖。

值得注意的是，即便完成债务重组，房企仍面临经营修复的严峻考验。刘水强调，债务重组解决了“存量”债务问题，但企业长远发展仍取决于销售回暖与现金流改善。

从融创的经营数据来看，压力依然存在。受市场环境与流动性压力影响，2025年上半年，融创连同合营及联营公司实现合同销售金额235.5亿元，期内营业收入199.9亿元，同比减少41.7%；归母净亏损128.1亿元，亏损额虽较去年同期收窄14.4%，但盈利压力仍存。

进入下半年，融创销售端复苏态势未及预期，截至11月累计合同销售金额338.9亿元，累计销售面积118.1万平方米，销售均价2.87万元/平方米。

不过，融创仍具备一定的资产韧性：公司手握1.24亿平方米土地储备，其中近七成位于一二线核心城市，土地质量优势显著；上海壹号院项目全年销售额超220亿元，登顶全国单盘销冠，印证了其高端产品的市场竞争力。

在此背景下，如何加速存量项目去化、盘活剩余资产，成为融创经营修复的核心课题。