(作者｜周琦 编辑｜张广凯)

昔日安徽名酒金种子酒，已连续五年陷入亏损泥淖。

一月初，公司发布2025年度业绩预告，公告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损。

公司公告

按最初计划，2025年本是金种子酒实现50亿元营收目标的收官之年——5年前，时任董事长贾光明表示，要在5年内实现营收50亿元的目标。

彼时，金种子酒正处于辉煌时期，公司营收10.38亿元，净利润达6940.61万元，同比增长超过133%。

遗憾的是，一切并未如愿，当白酒行业的马太效应愈演愈烈，区域酒企的生存空间正被急剧压缩。

前三季度仅营收6.28亿元，同比下降22.08%的数据，已彻底宣告了宏伟计划的破产。

更令人唏嘘的是，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等徽酒同行已跻身百亿或50亿阵营，而金种子酒却仍徘徊在10亿营收门槛以下。

资本市场用脚投票。

截至1月27日收盘，金种子酒报9.24元/股，市值60.78亿元，较市值最高点跌去120亿元。

这家拥有七十余年历史的老牌酒企，站在命运的十字路口中。

战略失误

这已是金种子酒连续第五年陷入亏损泥潭。

2021年-2024年，金种子酒归母净利润分别亏损1.66亿元、1.87亿元、0.22亿元和2.58亿元，四年累计亏损超6.33亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入6.28亿元，同比下降22.08%，归母净利润亏损1亿元，同比基本持平。

曾经高调宣称的“50亿元营收”，如今连八分之一都未能实现。

2020年，金种子馥合香发布会上，贾光明表示，50亿销售额是省级龙头酒企的必备名片，金种子酒若想重回徽酒第一阵营，实现晋升一线名酒行列的长期愿景，就必须在2025年完成50亿元的年度销量目标。

金种子酒困境，本质上是产品结构长期失衡的后果。

“其下沉市场失守，外部原因是中国酒行业竞争加剧，以及在消费升级趋势下，其品牌力与渠道管理未能及时适应低线市场需求，被全国性品牌挤压所致。”酒类分析师蔡学飞告诉观察者网。

2025年前三季度，公司高端酒（高于500元/瓶）收入5126.61万元，同比增长7.33%，但在酒类收入中占比仅10.01%；中端酒（100-500元/瓶）收入1.31亿元，同比下降24.07%，占比25.56%；低端酒（低于100元/瓶）收入3.3亿元，同比下降23.83%，占比仍高达64.43%。

公司第三季度财报

这种“低端打天下”的产品格局，拉低了公司盈利能力。

2024年，金种子酒毛利率仅为34.94%，远低于白酒行业50%以上的平均水平。低端酒规模难以支撑利润，高端化转型又步履维艰，公司陷入进退两难的尴尬境地。

资金困境

连续亏损使得金种子酒的资金状况日益紧张。

截至2025年三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.18亿元，这已是经营性现金流连续第六年为负，多年累计净流出规模超过12亿元。

公司第三季度财报

现金流是企业的血液，持续失血不仅制约主业运营，更让任何长期战略的落地都缺乏资源保障。

为缓解财务压力，金种子酒近年来频繁走上出售资产的道路。2025年11月，公司将其持有的安徽金太阳生化药业有限公司92%的股权以1.26亿元的价格出售，这一价格较首次挂牌价1.4亿元打了九折。

公司公告

金太阳药业曾是金种子酒多元化布局的重要一环，但在白酒主业尚且自顾不暇的情况下，非核心资产反而成为负担。

这并非金种子酒首次“卖子求生”。2023年12月，公司将9.8万平方米的国有建设用地使用权以4250万元转让给控股股东；2024年6月，又挂牌近百处办公及住宅房产，总估值约1.62亿元。

加上此次药业资产出售，金种子酒累计变现已超过3.3亿元。

截至2025年9月末，金种子酒货币资金3.67亿元，而短期借款2.70亿元，应付票据及应付账款2.82亿元，其他应付款1.09亿元，现金已不足以覆盖短期债务总额。

公司第三季度财报

金种子酒不仅面临资金困境，更面临着市场的全面收缩。

2025年上半年，金种子酒省内营收3.25亿元，同比下降25.33%；省外营收0.77亿元，同比下降34.16%。截至三季度末，公司共有经销商629家，较年初净减少13家。

公司第三季度财报

这意味着，金种子酒不仅未能打开省外市场增长局面，连省内的大本营市场也开始萎缩。

在安徽省内，白酒市场的竞争格局已发生变化。据界面新闻报道，2024年，安徽白酒市场规模超400亿元，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒三家企业合计占据超60%的市场份额，形成寡头垄断格局。

而金种子酒的市场份额从2019年的约5%下滑至2025年的不足2%，与头部企业的差距不断拉大。

2025年前三季度，古井贡酒营业收入预计突破200亿元，口子窖超60亿元，迎驾贡酒超80亿元，均实现同比增长，而金种子酒6.28亿元的营收规模，仅为古井贡酒的3%左右。

华润入主

金种子酒曾有过很长一段时间的辉煌。

1949年7月，国营阜阳县酒厂建立。1998年7月，安徽金种子酒业正式成立，次月即在上交所上市，成为全国第八家、安徽省第二家上市酒企。

2005年5月，公司首创柔和型白酒和物理恒温窖藏新技术，推出柔和种子酒。这一创新产品精准卡位大众消费市场，迅速成为超级大单品。

2006年至2012年间，公司归母净利润复合增长率超77%，2012年，柔和种子酒销量破亿瓶，公司营收22.94亿元，净利润5.61亿元，与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称“徽酒四杰”。

当时金种子酒柔和种子酒销量破亿瓶，公司荣升徽酒品牌第一梯队，位居行业第八。

然而，当安徽省迎来白酒第一轮消费升级，主流价格带由“百元以下”开始向“100-300元”攀升，金种子酒却没有赶上这阵“东风”。公司后续虽然对产品进行了升级焕新，但目标市场仍聚焦在百元内低端市场，盈利水平受到压制。

2013-2017年，金种子酒净利润由1.33亿元降至819万元。

2016年开始，金种子酒不断尝试改革，开辟健康酒赛道进行差异化竞争，但成效不显。2019年末，贾光明就任董事长，着手调整战略方向，完善次高端价格带产品结构，开创馥合香型白酒新品类，但反响平平。

面对持续的经营困境，金种子酒开始寻求外部力量帮助。

2022年6月，华润战略投资有限公司通过收购安徽金种子集团有限公司49%股份，间接持有金种子酒13.28%股份，成为公司第二大股东。

这一被寄予厚望的"央企赋能"，曾被视作金种子酒转型的关键契机。

华润入股后，迅速推动管理团队重构，何秀侠、何武勇、刘辅弼、金昊等具有华润雪花啤酒背景的高管相继进驻金种子酒，分别出任总经理、副总经理、财务总监等职务。

华润系为金种子酒制定了复兴之路。

2023年，公司正式推出“一体两翼”品牌战略：“一体”指金种子馥合香系列，定位次高端市场；“两翼”分别是种子系列和醉三秋系列，以稳固大众市场和拔高品牌形象。

“（该战略）实施中虽意图拓展增长点，但却存在着资源分散和协同效应不足等问题，导致战略执行未能显著提振市场表现等。”蔡学飞评价。

此外，金种子酒还推出高线光瓶单品“头号种子”，试图借助华润渠道实现全国化推广。

观察者网在天猫超市注意到，“头号种子酒50度”折后价为13.2元/125ml，“味道柔和，喝完不上头。”有消费者评价。

为提升品牌声量，金种子酒三年累计投入近3亿元用于品牌建设，打造“中国力量”“开窖节”两大年度IP。

据金种子公众号披露，2025年的金种子开窖节共发放4万瓶酒、线上总曝光量为1494.4万次，新闻媒体平台触达率超400万，直播观看人数超188万。

但华润入主并未能带来预期的转变，反而引发了新一轮的管理动荡。2025年，华润系核心高管陆续离场：7月，总经理何秀侠辞职；9月，财务总监更替；12月，副总经理何武勇离任。

至此，首批华润系高管基本退出核心岗位，总经理职位空缺近半年，董事会换届也出现延期。

高管更替频繁的同时，金种子酒的薪酬体系也引发了争议。

据中金在线报道，在2024年亏损2.58亿元、股价两年腰斩的背景下，高管薪酬“不降反升”，部分中小股东在年度股东大会上对薪酬议案投出近46%的反对票。

2022年董监高薪酬合计522.29万元；2023年猛增至1172.51万元；2024年仍维持1011.38万元，三年累计涨幅93.6%。

尽管华润系高管相继离场，但华润作为第二大股东的赋能仍在持续。

营销层面，金种子酒通过啤白渠道融合，在华东及其他华润啤酒渠道优势区域进行了大量尝试。

2025年上半年，公司直销（含团购）渠道实现收入0.37亿元，同比增长195.03%，虽然规模尚小，但呈现出快速增长态势。

2025年11月，华润酒业与华润万象生活签署“白酒销售战略合作协议”，也为金种子酒提供了新的渠道可能。双方聚焦万象生活在管住宅、写字楼、购物中心、产业园等业态，开拓B端和C端不同客户，试图在白酒销售赛道上找到新的增长点。

“华润入主后，很大程度上改善了金种子的经营情况，也在一定程度上激活了品牌势能，但未能实现预期反转。”蔡学飞点评。

他表示，一方面可能是华润的快消品运营思维与白酒特有的品牌文化、渠道生态存在磨合阵痛，资源整合与战略落地速度不及预期；

另一方面，中国酒行业竞争进入“存量分化”阶段，名酒渠道下沉加速挤压区域酒企空间，金种子在品牌老化、产品结构升级等根本问题上仍需时间突破，华润的加持尚未能快速扭转其在消费者端和渠道端的竞争劣势。

战略收缩

面对经营困境，金种子酒试图通过一系列战略收缩和战术聚焦，重新找回“白酒打法”的主动权。

战略重心的回调是关键一步。

2025年4月，公司任命张桂波为营销中心总经理，这是华润入驻以来该岗位的首位非华润系高管。同月，金种子酒在阜阳市场启动馥合香培育“1225”攻坚战，将资源聚焦于大本营市场。

6月，金种子酒将营销中心职能部门从合肥迁回阜阳，战略重心由攻转守。

“仍处于战略守成与本土深耕的过渡阶段。”蔡学飞表示，此举在在强化渠道控制、提升区域品牌认同上初见成效，但受制于行业调整与自身的结构优化，还尚未能快速扭转销售疲态或实现市场份额显著提升。

第三季度业绩会上，代行总经理职责的刘辅弼提出“两端发力”。即持续优化高端产品结构，增加高端产品销售占比提高盈利能力，推出新品光瓶产品。

同时，公司梳理现有的底盘产品，从费用管控和价格管理上，增强渠道和终端的获利水平和能力。

金种子酒进一步明确将中高端馥合香系列、中端金种子年份系列以及光瓶酒金种子特贡作为重点打造的“三瓶酒”。

观察者网注意到，“馥20”位于官网产品中心的C位，公司还计划新增200家馥合香专卖店，推进高端产品渠道建设，但截至2025年三季度末仅完成不足50家，渠道建设进展缓慢，难以支撑高端化战略落地。

公司官网

观察者网注意到，“馥20 52度 500ml”的官方建议零售价为888元/瓶，但京东金种子官方店中，该款产品折后574元，价格倒挂幅度接近35%，线上经销商网店中，该款酒折后售价仅为500元/瓶。

“短期来看，高端市场开拓难度较大。”蔡学飞表示。

他认为，金种子酒长期扎根大众市场，尽管华润的资源注入可能提供渠道尝试机会，但在名酒垄断、消费黏性极强的白酒高端赛道，可能还是缺乏品质差异化表达和核心圈层运营能力的区域品牌。

金种子酒的颓势在今年第三季度曾出现一丝转机。单季营收为1.44亿元，同比上升3.73%；归母净利润亏损2829.88万元，较上年同期亏损1.11亿元有所减少。

公司解释称，这主要系行业形势下行、公司白酒收入同比减少、缩减市场费用投入、利润较同期增加。

看似积极的信号背后，隐藏着被动节流的无奈。

2024年公司曾投入2.95亿元销售费用，同比增长25.58%却未能拉动营收增长；2025年的费用收缩更像是无力支撑后的被动选择，而非基于效率优化的主动调整。

金种子酒的复兴之路仍然漫长而艰难，最严峻的挑战来自全国性名酒的下沉。

茅台、五粮液、泸州老窖等一线品牌通过系列酒产品不断蚕食区域市场，而区域酒企试图培育的高端产品线首当其冲。在品牌力、渠道力、资金实力的全方位差距下，区域酒企的转型窗口正在快速关闭。

金种子想要重新回到“徽酒四杰”的行列，它需要更多的时间、更精准的战略和更坚定的执行。