（作者｜周琦 编辑｜张广凯）

2026年5月6日傍晚，水井坊一纸公告打破了春末的平静。

公告很简短，总经理胡庭洲因“个人原因”辞去公司董事、总经理、战略委员会委员、提名委员会委员等一系列职务，同时不再担任公司法定代表人。

接任法定代表人、并代行总经理职责的，是公司现任首席战略官周志铭。董事会表示，将力争在2026年上半年完成新总经理的正式聘任。

公司公告

这本是上市公司高管变动的常规动作，放到水井坊身上却别有意味。

公告发出一周前，水井坊刚交出一份让市场震动的成绩单，2025年营收30.38亿元同比腰斩、归母净利4.06亿元仅剩三成。

突如其来的告别

胡庭洲是2024年7月才走马上任的“新人”。

从宝洁、柯达、百事一路做到好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、复星旗下豫园股份总裁，履历足够耀眼。

他被引入水井坊时，外界普遍解读为帝亚吉欧（水井坊母公司）想给这家在白酒深度调整期里挣扎的子公司换一种“打法”，2025年，公司给他的薪酬总额高达996.44万元，在白酒上市公司处于第一梯队，市场对他的期待不可谓不高。

胡庭洲

不过，这份看似翻倍的薪酬其实另有玄机。

年报披露，胡庭洲对应的绩效系数已由1.57下调至0.83，几乎腰斩，996.44万元更多是基本薪酬月份从4.5个月拉到12个月的结果，绩效部分早已被实质削减。原任期要到2027年6月才到期,如今距离就任不到22个月便提前抽身,无论怎么解释，恐怕都不只是一句“个人原因”能交代清楚的。

更耐人寻味的是接棒者的身份。周志铭今年41岁，上海交通大学电子工程学士及硕士，履历是另一种典型路径，贝恩咨询副合伙人、复星集团旗下业务的首席战略官、百合佳缘总裁，2024年10月才加盟水井坊出任首席战略官，至今不过一年半。

一个从未做过白酒主业、甚至从未做过快消主业的咨询出身职业经理人，临危受命代行总经理之职，这本身就很难安抚外界对于水井坊未来的疑虑。从过往履历来看，周志铭更像是复星体系内的一个“救火队长”，他能否结束水井坊频繁更换掌舵人的状态，也要打上一个问号。

一场失去耐心的“主动调整”

想看懂这场人事变动的分量，得把镜头拉远。水井坊从血统上就和别的白酒企业不一样，它是A股上唯一一家被外资实际控制的白酒上市公司。

2011年6月，帝亚吉欧通过受让股权，对全兴集团的控股权达到53%；2013年7月,帝亚吉欧斥资2.33亿英镑收购剩余股权,实现对全兴集团的全资控股,正式成为水井坊实际控制人。后经过2018、2019年两次要约收购,帝亚吉欧目前对水井坊的持股比例已达63.27%。

外资控股带来过红利。帝亚吉欧旗下手握尊尼获加、斯米诺、健力士等一众世界级烈酒品牌。水井坊一度希望借此走出一条“高端化+国际化”的双轮路径，在国内对标茅台、五粮液，在国外则借帝亚吉欧的网络把“中国白酒”推上世界舞台。

只是理想很丰满，现实很骨感。这十几年里，水井坊的“高端化”故事讲过不止一遍，但都没真正成为故事的主角。

公司官网

要知道，中国高端白酒市场的话语权早被茅台、五粮液、国窖1573三家瓜分。

在消费者心智中，水井坊定位卡在“次高端偏上”，比舍得、汾酒青花稍高，但很难真正进入千元价格带的“主流光环”区间。它推过“典藏”“菁翠”“井台”等高线产品试图突围，但始终缺乏茅台那种“社交硬通货”属性。

渠道端的隐患同样深。帝亚吉欧入主后，水井坊一度尝试用洋酒式的“总代理”模式，将大区切给少数大商。短期看财务漂亮，2017—2019年间公司业绩增速一度领跑次高端阵营。

但这种模式让它在终端的根基浅、渠道推力弱，一旦行业进入下行期，大商配合度迅速下降，新品推广举步维艰。

国际化的故事也没讲通。中国白酒的全球化是个老话题，但真正能让海外消费者把白酒当作日常烈酒来消费的市场仍然狭小，水井坊借帝亚吉欧渠道铺货时，更多停留在华人圈层和高端礼赠场景。

2024年7月胡庭洲上任时，面对的就是这样一家“故事讲了十几年仍卡在次高端”的公司。他选择的解法是一次刀口向内的主动调整，而2025年的财报，就是这场调整的第一份阶段性账单。

年报显示，2025年公司营收30.38亿元，同比下降41.77%；归母净利润4.06亿元，同比下滑69.73%；扣非净利润3.95亿元，同比下降69.89%。

要知道，2024年时公司营收还有52.17亿元、归母净利13.41亿元，一年时间，营收砍掉四成多，归母净利几乎只剩三成，这是水井坊2018年以来归母净利的最低值。

结构上的问题更值得警惕。

分产品看，高档酒营收26.87亿元，同比下降43.59%，是营收下滑的主要拖累项；中档酒营收1.74亿元，同比下降34.33%。

公司年报

渠道端，批发代理渠道营收22.08亿元，同比大降50.95%；新渠道营收6.53亿元，同比增长23.77%，这是2025年水井坊唯一实现增长的渠道，不过规模占比仍偏小，难以对冲整体下滑。

最让人担忧的是现金流和库存。2025年经营活动产生的现金流量净额为-6.24亿元,而2024年同期还有7.44亿元,同比下滑183.96%;年末存货高达39.11亿元,同比增加超两成,处于历史最高水平。

雪上加霜的是，2025年公司一次性向帝亚吉欧旗下GMIHL支付了2018-2024年累计7.91亿元历史股利，这也是年报中给出的货币资金同比缩水68.37%、经营性现金流转负的核心解释项之一。

公司年报

一边是上市公司主业失血，一边是控股股东集中提取多年累积分红，在外资控股的水井坊身上,这个反差尤其耐人寻味。

放眼整个白酒行业，2025年确实进入了公认的深度调整周期，商务宴请场景持续疲软、宴席市场恢复缓慢、终端库存高企、价格倒挂频现，多数次高端白酒企业都在2025年营收下滑。

但水井坊41.77%的营收降幅、69.73%的净利润降幅，仍属同业中“塌房”的级别。

公司方面对2025年业绩崩塌给出的官方解释是“行业周期与公司主动调整叠加的结果”。

潜台词是，相当一部分营收下滑，是公司自己刹车造成的，主动停货、控制发货节奏、不再向渠道压货、清理终端库存、维护价盘，这是典型的“用今天换明天”，宁愿短期业绩承压，也要把渠道生态修复出一个健康基础。

但问题在于，对一家被外资控股、长期面临业绩考核压力的上市公司而言，这种“长痛”很难有充裕时间去消化。

22个月，对一场战略转型来说太短，但对一份财报来说太长。

为什么是周志铭？

事实上,自帝亚吉欧入主以来,水井坊已先后经历范祥福、柯明思、危永标、朱镇豪等多任总经理变动,2024年才迎来胡庭洲。

仅最近五年,这一岗位就更迭五次以上,平均任职周期不到一年。

每一次换帅几乎都对应一次战略方向的微调甚至大调，而每次调整都需要时间贯彻到组织、渠道和终端，但市场不会等。

这一次，董事会选了一条不一样的路。

接棒的周志铭，不是传统意义上的“酒企老兵”，甚至并未从事过快消行业。

他的核心标签是“咨询+战略”，贝恩出身，后来转到企业一侧，在复星系做过业务首席战略官。

周志铭的上一段履历，是在复星旗下的另一个“烂摊子”百合佳缘。2018年，复星国际成为百合佳缘的控股股东，彼时百合佳缘刚刚由世纪佳缘和百合网合并而来，但行业已经不再“性感”。复星的接手并未扭转颓势，百合佳缘于2019年退市，此后更是经历了“3·15”“苏享茂案”两次严重负面舆情，以及两年三换管理层。2024年4月，周志铭上任百合佳缘总经理，但这段履历非常短暂，更像是临时“救火”角色。

2024年10月，周志铭加入水井坊作为首席战略官，公司内部对他的定位更加明确，负责未来五年战略的制定到落地执行，并作为核心管理团队成员参与日常管理，直接向胡庭洲汇报。

换句话说，他过去这一年半在水井坊做的事，正是和胡庭洲一起搭这套“主动调整”的战略框架，看上去终于开始承担起业务重任。

董事会现在让他代行总经理职责，可以理解为一个相对稳健的选择。毕竟若空降一位外部新帅，2024年以来制定的五年战略很可能被推倒重来，而水井坊已经折腾不起。此外，这也是向市场传递信号，一位41岁、咨询背景、跨界经验丰富的代行总经理，本身就是"我们要继续走结构性变革这条路"的姿态。

但这次代行总经理，能否取得比百合佳缘更好的成绩，还需要时间来验证。

而周志铭面对的局面，也并不全是坏消息。

最大的亮色是边际改善的连续性。从2025年三季度开始，公司收入与利润均呈现逐季度降幅缩窄态势，收入端，2025年四季度及2026年一季度分别较前一季度收窄约7个百分点和37个百分点；利润端，分别收窄12个百分点和53个百分点。

一季度环比利润翻倍、现金流由负转正、费用率下降，这是一组同步改善的信号，说明所谓“主动调整”的痛苦在2025年Q3触底之后，已经开始进入兑现期。

公司在执行层面也在做一些有意思的尝试。

例如产品端，“水井坊+第一坊”的双品牌体系正在搭建。主品牌聚焦次高端价格带，“第一坊”则承接800元以上高端市场的故事，依托“中国白酒第一坊”遗址的稀缺文化资产做品牌溢价；

新单品上，“第一坊·晶狮”主打真实年份酒概念，“井18”通过酒体升级与“合伙人机制+三不两限一托底”政策强化渠道协同。同时，公司也在推动“中低度”产品探索，推出水井坊·珍心珍意·清漾29°，瞄准年轻消费者和“日常微醺”场景。渠道端，公司与歪马、京东酒世界、酒小二等合作，并与山姆、开市客、盒马等启动线上线下融合合作。

公司年报

把这些片段拼起来看，水井坊正在试图变成一家“既有元代窖池故事，又有现代快消打法"的混血企业，以高端品牌作为锚点，以渠道健康度为底座，以年轻化和数字化为增量曲线。

对周志铭来说，短时间内要把一家中年白酒企业重新带回增长轨道，非常难，但水井坊已没有更多时间可以浪费了。