文 单蔚良

果不其然，第二次加息如期而至。10月20日，在央行时隔34个月首次启动加息之时，还有不少争议，很多声音认为这并不代表中国已经进入了加息周期，而是一次偶然的事件。我的观点恰恰相反，当时我认为，10月20日的加息，正式表明了中国已经进入了一个加息周期，而且，年内还会加息一次。2个月后再看，基本如此。

中国的宏观经济政策，尤其是货币政策，一贯有着相当的连续性。长期以来，央行对改变已有的货币运行方向是慎之又慎的。因此，当某个政策拐点出现之后，就意味着，今后的政策将沿着这个拐点的方向持续相当长时间。否则，不足以表明决策者的慎重和远见。也就是说，央行一旦选择启动首次加息，那么，在今后相当长一段时间内，选择继续加息的概率要远远高于减息。12月25日这次如同给普通储户的圣诞礼物般的加息，宣告了中国正式进入了加息周期。而这个周期，起码是12-18个月，甚至更久。

想明白了政府为什么会加息，就能想明白政府为什么会一直加息。弗里德曼说，一切通胀都是货币现象。我并不认为，所有造成通胀的原因都可以归结为货币超发。但是，不幸的是，绝大多数货币政策的制定者，都是无可救药的货币学派的追随者，又或者说，由于他们所能使用的仅限于货币政策，所以不得不“被”货币学派了。因此，想要刺激通胀，就降息发货币，如伯南克主席；要想抑制通胀，就加息收货币，如周小川行长。

所以，中国加息的背景是高通胀。只要高通胀的阴影不消除，中国就将长期处于加息周期。那么，我们该关注的下一个问题，自然就是，什么造成了中国的高通胀，高通胀将持续多久？

造成通货膨胀的原因，货币学派认为是货币超发，供应学派认为是供应不足。撇开切入的角度不谈，造成目前国内高通胀的原因，起码有以下三方面：

一是，国内的货币政策长期相对比较宽松。显著的指标就是M2的增长速度远快于GDP和CPI之和，过去20年M2增长了39.6倍，年复合增长率达到了21.36%。这么快的M2增速，却没有造成恶性通胀，是西方经济学家难以理解的，称之为“中国货币之谜”。而实际上，消化了巨量增长的M2，是中国急剧上涨的土地价格和房地产价格。如果说，有消化货币的池子的话，那过去20年的这个池子，就是土地和房地产。因此，当政府开始下决心调控土地、调控地产，使得这个规模以万亿计的池子非但不能蓄水，反倒造成了溢出。巨量的资金涌入小领域，就造成了对应商品价格的暴涨，比如“蒜你狠”、“豆你玩”。据目前公开或不公开的信息，明年货币政策的基调是“稳增长”，M2的增速控制在16%，远不能称之为“从紧”。相对应的是，房地产调控仍将继续，总理最新表态：有信心让房价回到合理价位。那么，货币政策的溢出效应仍将推高CPI，而且长期持续。

二是，劳动者工资的增长将持续推高物价。富士康的“十几连跳”，作为一个标志性的事件，基本终结了中国的低工资时代，企业通过压低工资获取高额利润的做法，将不可持续。政府2010年在多个重要会议和文件中多次强调，要“大力提高劳动报酬在初次分配中的比重”，有关部门还提出了“收入倍增”计划。因此，员工工资的大范围上涨，基本无可避免。据不权威的机构报告，2010年大学毕业生平均起薪为2694元，回溯到我毕业的1996年，起薪差不多也就是这个水平。可想而知，在这过去的10多年中，老百姓财富的积累基本是靠炒房子、炒股票实现的，加工资的迫切性可见一斑。当然，我们为基层劳动者即将涨工资而欢呼的同时，必须面对的是，相对应的物价上涨。上帝给你开了一扇门，基本也会同时关上一扇窗。

三是，国际大宗商品价格上涨导致的输入型通胀。理论上，在一个封闭的经济体内部，通货膨胀可以通过紧缩货币加以控制，逻辑是，提高利率，降低资金风险意愿，抑制市场需求，从而改变因供远小于求而导致的价格上涨。而实际上，放在一个互相联系的经济环境中，就不是这么简单的一回事了。2007-2008年就是一个很好的例子。彼时，国内由于国际大宗商品价格暴涨，包括铜、石油、粮食、棉花等。原材料上涨，导致国内工业制成品出厂价格迅速上涨。针对这种情况，部分学者提出了“输入型通胀”的概念，意即通胀的成因不是由国内的需求上升导致的，而是由于进口成本上升推动的。而主流经济学家视而不见，认为传统经济模型不存在输入型通胀的说法，因此过早地采用了对内紧缩货币的做法。在全球宽松的大背景下，中国的紧缩政策，根本无法改变大宗商品的价格，相反，极大了挫伤了国内企业应对史无前例的金融风暴的能力，导致了2008年上半年经济的大幅下滑，最后逼出了政府的“4万亿”，重新启动投资拉动经济。殷鉴不远。当前，由于欧债危机和朝韩问题，导致了美元的反弹。而美国相对较弱的经济基本面和就业状况，导致了美国倾向于选择弱势美元，以增加出口、提高就业、促进消费。因此，一旦国际经济环境趋于稳定，美国启动第三轮量化宽松政策，美元重回跌势。那么，大宗商品价格创出新高的概率就非常之高，尤其是中国无力左右的石油和铜的价格。原材料的上涨，相应会导致价格上涨趋势从PPI传导至CPI。只要美国的货币政策不从紧，中国的输入型通胀就无法避免。

由于导致通胀的原因短期内难以消除，因此，对抗通胀，也将是我国货币当局的一项长期使命。我们的预测是，2011年的CPI约为4.2%，2012年

4.5%，2013年5%。此轮采取紧缩货币政策与2007-2008年有所不同的是，中国的经济基本面相对健康。这个也是政府敢于在当前加息的底气所在。但是，由于全球经济基本面的恢复还比较脆弱，决策者必须在控制通胀和促进增长中取得一个脆弱的平衡。从政府提出的2011年的4%的CPI控制目标看，实际CPI应该在4％-4.5%的水平。对应当前2.75％的利率水平，2011年仍有加息3-4次的可能，每次25个基点。但春节前再次加息的概率不高。

当然，从传统的理论看，增加供给，也能有效缓解通货膨胀。但是，在当前的中国，从消费的角度看，任何商品都是供过于求的；从投资的角度看，任何商品都是供小于求的，或者，起码是阶段性的供小于求。所以，控制通胀、维护世界和平的重任，也只有交给央行了。在今后相当长一段时间内，我们将看到的是加息与提高存款准备金率交替上演，此起彼伏。

美国人担忧的是中年的迟暮，中国人烦心的是青春的躁动，各有各的难处！

（作者为申银万国资产管理部总经理）