【文/ 观察者网专栏作者 彭波】

近来中国的外汇储备损失成为一个热门话题。例如社科院的余永定就认为：“在过去两年中，我们消耗了超过8000亿美元的外汇储备，当然这里头有估值作用等等，但这个数量是非常巨大的。”

余永定教授近期在观察者网发文及接受采访时表示，为维护汇率稳定牺牲代表国家信用的外汇储备，很不划算。

这个说法引起了很大的社会影响，很多人呼吁中国政府应该停止外汇市场操作，或者允许人民币汇率一步贬值到位，以避免中国外汇储备的进一步损失。

但是从情理上分析，上面这段话存在问题，余永定教授实际上是把中国外汇储备的下降等同于一种损失了。但是，导致中国外汇储备下降的原因很多，多数都不能称之为损失。

中国企业对外投资高速增长

2000年，中国政府正式提出“走出去”战略，鼓励中国企业向外发展。2013年中国政府又提出“一带一路”战略，中国企业对外投资发展到一个新的阶段。

据商务部《中国对外投资合作发展报告2015》数据显示：2014年中国对外直接投资流量1231亿美元。据《2015年度中国对外直接投资统计公报》，2015年中国对外直接投资1456.7亿美元，同比增长18.3%。

中国央行数据表明：2016年，我国境内投资者全年共对全球164个国家和地区的7961家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资11299.2亿元人民币（折合1701.1亿美元），同比增长44.1%。

另有数据指出，2016年中国大陆企业海外并购总金额高达2456亿美金，与2015年同比上升145%，创下史上成长最高纪录。前面两个数据并不矛盾，因为现在欧、美、日等国利率较国内为低，很多中国企业可以利用海外融资或者货币安排等方式进行并购。

不同口径数据对照，保守估计中国在2014-2016三年当中，累计对外各类投资约在4500-5500亿美元之间。因为存在各种可能的统计遗漏，所以真实数据可能较上述数据高出30-50%。但是这些外汇流出总体上属于投资性质，虽然导致外汇储备的下降，但是并不能算是损失。

也正因为如此，中国政府一再表示不会限制中国的对外投资，并将进一步鼓励。

企业加速偿还外债

改革开放30多年以来，中国企业所借中长短债务规模很大。尤其是在2005-2014年间，人民币汇率单边升值，为了追逐汇率升值的收益，国际资本涌入规模很大。

现在人民币汇率呈现一种贬值的趋势，为了减少损失，很多债务人急于兑换外汇用于对外支付。2015年3月末，我国全口径外债余额16732亿美元。其中，中长期外债余额4942亿美元，占29.5％；短期外债余额11790亿美元，占70.5％。

2016年9月末我国外债余额14320亿美元，较2015年3月末减少2412亿美元。其中，中长期外债余额5376亿美元，占38%，较前值提高8.5个百分点；短期外债余额8944亿美元，减少2846亿美元，占比62%。短期外债下降速度快于全口径外债余额下降速度。

仅在一年半的时间内，中国的对外债务就下降了2000多亿美元。由于债务迟早是要清偿的，无非是早一点晚一点的问题。所以，因为这个原因导致的外汇储备下降也不能算是损失。

中国政府为提升国际地位而付出的资本

近3年中国先后牵头成立了亚投行（总资本1000亿美元，中国出资298亿美元），丝路基金（400亿美元）、金砖国家银行（启动资金500亿美元，目标是1000亿美元，5国分摊）等国际性的机构。仅在这三个国际机构当中，中国付出了798亿美元的资本金。

中国还扩大了自己在IMF的份额。2016年1月26日国际货币基金组织《董事会改革修正案》生效，中国成为IMF第三大股东，根据方案，中国份额占比将从3.996%升至6.394%，排名从第六位跃居第三位，仅次于美国和日本。

同时，IMF的份额资源将增加一倍，从约2385亿特别提款权(SDR)(约合3298亿美元)扩大至约4770亿特别提款权(约合6597亿美元)。据此，中国的缴纳的资本金将增加290亿美元。

因此，中国为提升自己在国际金融机构中的话语权至少支付了约1100亿美元的资金。因为此项原因导致外汇储备减少也不能算是损失。

中国政府对他国的援助

近两三年，中国政府对非洲、南亚、东南亚、拉丁美洲等地区的很多国家都进行了巨额的贷款与援助。从广义上说，这些都属于援助范围，因为无论是贷款还是援助，很多最后都难收回。但是这些援助可以间接带来收益。

如中国给委内瑞拉的贷款，短期内难以收回，甚至可能永远不能收回，但是保证了中国在南美洲的利益。中国对中亚五国提供了大量的贴息贷款，促进了中国对其出口及项目建设。还有中国给非洲的贷款，估计最后打水漂是大概率事件，但是通过这些贷款，中国的企业蜂拥而进入非洲，开办了大量的企业，获得了大量的资源，其实所获得的利益早已超过贷款很多倍了。例如，中国是唯一一个获得安哥拉优先采矿权的亚洲国家。

上述数据目前并无完整统计，但是规模肯定不小。严格地说，中国对外的这些贷款及援助，对于中国自身的利益来说都是属于投资性质，日后终将慢慢收回。

帐面损失是非常重要的部分

据国家外汇管理局的数据，2014年6月中国外汇储备达到39,932.13亿美元，为历史最高水平，随后逐渐开始下降，到2016年12月下降至30,105.17 亿美元，累计近下降1万亿美元，较高点下降约25%。

1月16日央行公布的资产负债表，单位为千万人民币。截止去年12月外汇数字为21.94亿。

中国的外汇储备当中，以美元计价的约在三分之二，以其他货币计价的约为三分之一。过去3年中美元持续升值，其他主要货币大都在贬值。例如加拿大元总美元下跌20%，英镑下跌21%，欧元下跌24%。假如中国持有的他国货币相对美元平均贬值20%，外汇储备在帐面即损失约3300亿美元。

另外，中国所持有的以美元计价的储备当中，约有一半是美国国债，折算大约在1.3万亿美元左右，假如因为美元利率上升而导致美国国债跌价5%，折算即为大约650亿美元的损失。

上述两项帐面损失加总约4000亿美元。只是这些损失都只是帐面损失，未必最后形成真实的损失。

如此算来，中国这两三年看似外汇储备下降不少，但是真实的损失未必很大，至少是肯定大大低于帐面数字的。合并计算，假设这三年中国对外投资导致的外汇净流出保守估计为1000亿美元，中国对外援助（广义）导致的货币流出保守估计为1000亿美元，加上因为外债偿还导致的外汇储备减少2400亿美元，加上向各国际金融机构缴付的资本金1100亿美元和帐面损失4000亿美元，总计约9500亿美元左右，与中国的外汇储备下降额度几乎完全相等。

不仅如此，现在很多人动辄批评说中国政府为了维持人民币汇率的稳定，在市场操作中消耗了大量的外汇储备。但是，人民币是由中国央行发行的，中国政府在稳定人民币汇率的操作中实际上居于坐庄的地位。假如中国政府愿意，通过操纵人民币汇率的涨跌，不但不会损耗外汇，甚至还有可能获得外汇盈利。当然，作为大国政府，通过操纵市场来赚钱是没有意义的，维持汇率的基本稳定并促进经济发展才是正道。

上述计算未必精确，但是大致符合基本事实，在定性分析方面没有出入。也就是说，近年来中国的外汇储备在数字上的确显示为下降，但是实际损失并不很大。考虑到中国政府原来一直以来持有的外汇储备多以国债为主，收益率很低。现在利用国际经济低迷的形势将其转化为对外投资，全球布局，也就是将金融资产转化为实物资产。虽然目可能要承受一定的风险，长远看必将是利大于弊的。

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