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作者：潘昱辰

5月12日，瑞典豪华汽车品牌沃尔沃宣布，正在评估通过首次公开募股（IPO）在纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所上市的可能性。

对于沃尔沃为何选择在本土上市，沃尔沃首席执行官（CEO）汉肯·塞缪尔森明确表示，沃尔沃希望成为快速增长的高端智能电动车领域领导者，并希望全球投资者参与到这一进程中。但塞缪尔森也承认，公司能否完成上市仍取决于市场环境。

沃尔沃母公司——吉利控股集团董事长李书福则表示，在吉利控股收购沃尔沃的十年间，吉利控股全力支持沃尔沃的转型发展，使之成为一个真正的高端品牌，提高了公司盈利水平。他还强调，如果沃尔沃最终上市，吉利控股集团仍将保留其大股东地位。

此前已有多次尝试

这已经不是沃尔沃第一次试图改变其股权结构。

自2010年吉利控股全资收购沃尔沃以来，在李书福“吉利是吉利，沃尔沃是沃尔沃”的承诺下，沃尔沃仍维持相对独立运营。不过，从CMA架构的应用到合资品牌领克汽车的成立，10年来同一个屋檐下的吉利汽车与沃尔沃不断着深化技术合作。

在被吉利收购期间，沃尔沃汽车的销量与业绩持续保持增长态势。直到去年，沃尔沃连续7年保持销量增长，财务数据也成功扭亏为盈。

虽然沃尔沃与吉利的合作被业内公认为双赢，但前者似乎并不满足于对吉利全资控股的现状。

早在2016年末，沃尔沃即通过三家瑞典机构投资者发行可转换优先股，获得50亿瑞典克朗（约合人民币37亿元）。三家投资者获得1%股份，吉利控股的持股降至99%。

这一举动也被外界视为其欲图独立上市的前兆。对此吉利控股CFO李东辉曾辟谣称，沃尔沃并没有独立上市计划。

到了2018年，沃尔沃独立IPO的消息再度不胫而走。但这一回吉利方面并未完全否认。塞缪尔森本人则颇为“谦逊”地表示，具体上市计划将由母公司吉利控股决定。

沃尔沃渴望融资并不令人意外。伴随着汽车产业向“新四化”，主要汽车制造商都在新兴技术领域加大投入。2018年6月，沃尔沃发布下个十年中期计划，期望届时公司年销量中将有一半是纯电动车，三分之一是自动驾驶汽车。而要达成这一目标，自然离不开大量的资金投入。

不过，沃尔沃的初次上市计划最后还是无疾而终。有消息指出，当时多家评估公司对沃尔沃的估值在160亿-300亿美元之间，而吉利控股高层对沃尔沃的估值在300亿-400亿美元之间，两者存在较大差距。

从“合并”到“合作”

另一方面，从“沃尔沃是沃尔沃”到越来越多的吉利品牌新车与沃尔沃同平台生产，吉利汽车与沃尔沃的技术融合仍在不断深化。而根据吉利控股原本的规划，在技术融合的基础上，吉利汽车和沃尔沃将逐步实现业务重组，最终合并成为一家公司。合并后沃尔沃的资产也将纳入吉利汽车香港上市公司，实现与全球资本市场的对接。

然而，这一合并进展还是出现诸多波折。塞缪尔森在接受媒体采访时曾透露，如果双方进行全面合并，将带来更多的组织架构纠纷和争权夺利。2020年6月，在港股上市的吉利汽车宣告回归A股科创板，沃尔沃随即宣布双方的合并计划搁置。

历经一年时间的讨论后，今年2月，吉利汽车与沃尔沃双方宣布达成“最佳合并方案”。根据新共识，双方将主要围绕前瞻技术，如动力总成、三电技术、高度自动驾驶等业务领域进行协作，而双方公司现有股权架构仍保持独立。

在维持公司既有股权不变的前提下，沃尔沃独立上市的规划近期再度被提上议程。

新的双赢？

显然，沃尔沃一旦独立上市，势必会稀释吉利控股的股权。但在不少业内人士看来，沃尔沃的股权多元化对吉利控股而言并非全然不利，反而可能打造出一个新的双赢局面。

汽车市场分析师任万付便认为，尽管沃尔沃近年来销量不断增长，公司业务持续盈利，但仍将面临电气化转型的压力，通过资本市场帮助沃尔沃加快转型步伐，同时符合双方利益；另一方面，尽管吉利控股在沃尔沃的股权有所下降，但不会使吉利控股失去对沃尔沃的控制权，对双方的既有合作影响不大。

事实上，在整个行业新四化转型的风口上，无论沃尔沃还是吉利汽车都势必加大资金投入，从而影响到公司的财务状况。自2010年以来，吉利控股集团仅就沃尔沃SPA可扩展模块架构就投资多达110亿美元；而吉利汽车与沃尔沃合资的领克品牌也占据了其大量资金投入。

尽管吉利贵为中国最大的民营汽车企业，但其财务状况并非能够高枕无忧。2020年受疫情影响，吉利汽车全年营收人民币921亿元，同比下滑5%；归属股东的净利润为55.3亿元，同比下滑32%；毛利率为16%，比上年同期减少1.4个百分点。同时，吉利汽车去年共投入研发费用48亿元，占其总收入的5.2%。

在此背景下，沃尔沃一旦独立上市并引入外来资本，对吉利本身的财务压力也是一种缓解。在任万付看来，吉利控股旗下的沃尔沃和吉利汽车维持相对独立，还有助于现有股东和潜在投资者分别评估两家公司的战略、业绩、财务风险及回报，从而做出更灵活有效的投资决策。

但他也指出，三年前吉利控股叫停沃尔沃独立上市，正是因为市场对沃尔沃的估值不达预期所致。截至目前，评估机构对沃尔沃的估值约为200亿美元，如果这一估值仍不能令吉利控股满意，沃尔沃今年的独立上市计划仍将面临波折。

正如塞缪尔森所言，沃尔沃独立上市能否顺利完成，归根结底还有赖于市场环境的变化。

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