【5000点近在咫尺，但却上下翻腾，从5月27日距离5000点寸步之遥，到5月28日的暴跌，6月4日的深V反转，以及今日6月5日，5000周围的不断徘徊。2007年530惨跌的恐慌，以及各种谣言在5000点周围蔓延。中国股市真的已经进入了疯狂的下半场？说好的改革牛呢？暴涨暴跌的背后，藏着什么？观察者网专栏作者、资深对冲基金经理熊鹏赐稿深入解析。】

是什么决定了A股的暴涨暴跌？除了政府干预市场引发的暴涨暴跌外，5月28日和6月4日的暴涨暴跌，背后的故事却是另外的主角。今天的日记分析A股最近的暴涨暴跌。本文引用了大量参考文献，因为篇幅和文体，我不一一列出。

昨天（6月4日）上证指数上演V型大反转

5月28日，上证指数大跌6.5%

如何认识A股当前的行情性质？

从A股的价格变动速度、投资者参与程度、与股票相关的网络搜索量、朋友圈股票段子数量等指标看，A股明显已经进入了一个群众运动模式。这个时候再去谈论理性投资已经没有意义。

现在典型的行情特征是一致性（牛市逻辑深入人心，但并未取得决定性胜利）、易变性（投资者的情绪和态度会瞬间改变）和不可预测性（一则低劣的谣言就可以改变投资者情绪甚至让其做出买卖决策）。

股价运动一旦开始具备群众运动特征，就非常容易出现暴涨暴跌。因为群众行为的一致性（金融学称之为羊群行为）会极大的推高股价，或者同时卖出股票，导致暴跌。而一致行为的背后，是投资者对价格变动原因的不理解，或者说，投资者对是否持有股票的“判断”仅仅取决于股价的变动。

当股价上涨时，贪婪会让大家争先恐后购入股票，而股价下跌，或者谣言引发的不安情绪蔓延时，恐惧会让大家急着卖出股票。这就是暴涨暴跌的群体心理学基础，此时，至于个体是否理性，已经没有探讨的必要了。

当然，从更加技术的角度看，我们可以把暴涨暴跌归因于流动性缺失，因为行动的一致性导致了对手盘的消失。这就是汉能股票在5月20日24分钟暴跌48%的微观机制。流动性导致的市场异动，是目前全球常见的交易现象，比如今年3月18日的美元指数期货、4月29日的德国国债暴跌等。流动性缺失的背后是群体行为的一致性。

群众自身是股价暴跌的原因，也是受害者

那么，最近的大跌是如何引发的呢？与119不同，5月28日和6月4日的大跌并无监管层的不当干预，基本面也并无确认的信息。我们认为，恰恰是群众自身成为股价暴跌的原因，同时也是暴涨暴跌的受害者。

暴跌的根源来自于群众内心的恐惧。尤其对于很多老股民来说，经历过漫长的熊市，对亏损记忆犹新。A股在短时间的飙涨，让他们发自内心的不安。这种不安，一方面来自于没有认清导致A股上涨的基本情形，另一方面，是恐惧心让大脑自发联想功能启动，搜索海马体中的记忆残片，这个记忆残片，在528大跌中就是530。

对于老股民而言，530是一个惨痛的记忆。其实，530仅仅是一个符号，到底有多少人还能回忆起当时的细节，我深表怀疑。真实的状态是：市场对于股价上涨速度过快感到担心，这种担心情绪会相互传递，这时有人或者很多人同时回忆起了8年前的5月30日，恐惧情绪找到了“具象”，而群体行为的特点是，逻辑和理性的力量几乎为零，他们只会被一个具体的符号或者一句口号所左右（比如，侠之大者，为国接盘）。

6月4日的大跌更是如此。市场情绪并未从528大跌中恢复过来，仍然处于胆战心惊的状态。6月4日凌晨，我所在的一个微信群，一个在普通股民中颇有影响的朋友跳出来问是否确认有利空。原本是美梦时间，老股民无法安睡，这是怎样的担心？

过去两天谣言满天飞，包括征收资本利得税、印花税提高、某券商通知客户清仓等。实际上，我们只需要一点理性去分析，就可以知道这些谣言是多么的荒谬和低劣（比如，券商有动力让自己的客户不再交易吗？）。

然而，正如我前面论述的，群众最喜欢的就是打动他们的“具象”或者“口号”，他们听到这些谣言，正好与他们的内心不安相吻合，从而让他们的紧张感得到释放。借助互联网，谣言以不可思议的速度传播，很快就击碎了投机者脆弱的心。卖出，成为他们今天共同的选择。

从事交易的时间越久，越容易对世界和人性产生怀疑，这可能是很多交易员患上抑郁者的原因。然而，真正的交易员都是天生乐观派，否则无法从事高度挫折感的职业。

监管层应该继续依法治市

接下来我从一个交易员的角度，谈谈监管层和投资者该如何应对目前复杂的市场形势。

群众运动本身只是一种社会现象，并无绝对的坏或者绝对的好。监管层应该坚定市场化和法治化的思路。从这点看，中国证监会会越做越好。加大股票供给，加大IPO制度改革，让资本市场真正成为企业融资的重要来源，坚决打击不法行为是监管层维护市场信心的根源。

可能有人担心股市过火会带来实业经济的荒废。我个人认为这种担心是多余的。中国资本市场今年的股票融资额很可能会超过1万亿，如果算上企业债和场外的股权市场，直接融资额很可能会达到历史记录，这对一个以间接融资为主的经济体而言，是一个非常积极的变化。这就是火热的股市对实体经济的最大利好。试想，那么多新三板的企业，他们可能在银行拿到贷款吗？

股市波动率越高，投资收益率越低

群众运动有其自身的发展规律，中国牛市有非常坚定的经济基本面基础。前段时间有个非常错误的口号叫“国家牛市”，仿佛告诉股民是国家希望大家去炒股，这是非常危险的幻觉。这也是某种意义的利用群众运动。从历史经验看，凡是试图利用群众运动的举动都是非常危险的，比如慈禧太后想利用义和团来跟外国势力对抗，最后的结局是被迫流亡西安一年半，如果不是李鸿章的斡旋，慈禧险些人头落地。

19世纪的法国学者勒庞对人类群体行为特征做出了最广为人知的描述。勒庞认为当许多的个人一旦构成一个群体时，就会产生独特的集体心理，这种集体心理通过彼此情绪上的相互感染，会使得个人不由自主的丧失理性思考的能力，头脑变得简单化，盲从并且相互模仿彼此的行为。勒庞笔下的群体是基于情绪的、非理性的甚至是疯狂的群体，他们行为的方向和力度不可预测。  

对于任何群众运动，都只能用疏导的方法，通过解决根本的经济基本情形来解决，而不是去利用或者对抗群众运动。

降低市场波动率的一个关键因素是投资者自身的修养

投资者通过大跌，会逐渐明白一个道理：股市波动率越高，投资收益率越低。很多人在抱怨被洗盘出去，这就是波动率过高的一个负面影响。所以，降低波动率，符合每个股市参与者自身的利益。

不传播不经证实的各种消息

写到这里我知道自己该停笔了，因为人性是很难改变的，除非是自身的反省与学习。不过，我还是谈谈自己的看法，与有心人探讨。

神经科学通过大量实验证明，大脑的决策机制分为理性决策和非理性决策。非理性决策部分是人类原始大脑部分，这个部分负责追求满足感和求生本能。非常遗憾的是，人类目前的许多行为都是基于原始大脑。尤其是在充满不确定性的金融市场。伟大的投机者利弗莫尔说过，投机客最容易犯的错误是，贪婪、恐惧、懒惰（Mental-lazy，是希望尽量减少大脑的消耗而做出复杂决策，比如买什么股票）和希望（是盼望市场按照对自己有利的方向运行）

加强独立性。坚持独立思考，让自己尽量远离群众运动的洪流。增加系统的异质性，就会降低系统的波动性。

坚持断舍离的生活方式。尽量减少不真实的信息输入，不传播未经证实的各种消息，增强对人性和历史的理解。

逐步学会去把事情做正确而不是关心结果。对于投机行业，过程远比结果重要。

历史经验无数次证明，一个社会的福祉有相当的运气成分。无数国家在跨越人均GDP1.5万美元时会面临很多挑战，中国也不例外。中国经济有难得的体量和结构多元化，当然，问题也非常多。

现在的A股牛市，可能是社会发展中一个非常重要的成分，在中国金融体系转型中有重要作用。每一个参与其中的投资者，即是幸运的，也是不幸的，这个不幸的来源，更多是来自自身。通过提高投资者自身的修养，增进自身的财富和人生体验，同时也是为了一个更好的社会贡献力量。

本文系观察者网独家稿件，文章内容纯属作者个人观点，不代表平台观点，未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。关注观察者网微信guanchacn，每日阅读趣味文章。